本报告导读:
公司2022年Q2业绩符合预期,三大板块布局下新材料业绩贡献占比提升,考虑到22-24年较多项目迎来投产期,我们认为公司成长性较强,维持增持评级。
投资要点:
维持“增持”评级。22Q2业绩符合预期,但考虑到近两年聚氨酯产品景气度下行压力较大,下调2022-2023年、上调2024年EPS为7.09、8.21、9.72元(原为8.34、8.71、9.19元),给予2023年13.4倍估值,维持目标价为109.67元。
22Q2业绩符合预期。公司2022Q2单季度实现营收473.34亿元(yoy+30.24%,qoq+13.28%),归母净利润50.09亿元(yoy-27.50%,qoq-6.79%);盈利能力方面,2022Q2单季度毛利率16.59%(yoy13.57pcts,qoq-3.96pcts),单季度净利率10.58%(yoy-8.43pcts,qoq2.28pcts)。Q2增收不增利的主要原因是公司产品价格虽同比上涨,但成本上涨幅度更大,导致公司毛利率下降。
上半年新材料盈利贡献提升。分板块来看,公司22年上半年石化、聚氨酯、精细化工毛利率分别为5.28%、28.2%、28.6%,同比-12.7pcts、-18pcts、+0.1pcts,环比-11.1pcts、+3.1pcts、+12.7pcts。精细化工板块22年上半年毛利占比达到21%,同环比均提升约11pcts,且盈利能力从17年起较为稳定,为公司业绩做出贡献不断提升。
项目储备丰富,工艺不断突破,成长空间大。聚氨酯方面,福建基地40万吨MDI有望于22年11月投产,宁波基地亦规划技改60万吨MDI。石化及新材料方面亦有较多项目布局,预计于22-24年投产。
风险提示:产能释放不及预期,原材料供应中断风险。
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