国泰君安-信义光能-00968.HK-2022半年报点评：盈利能力领跑，发行A股助力高效产能扩张-220802

　　本报告导读：
　　公司发布2022半年报实现归母净利19.05亿港元，同降38.0%，位于业绩预告中枢，符合预期。公司产能及指标储备领先，扩产确定性高于小企业，为行业第一成本曲线。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司发布2022半年报，实现收入96.98亿港元，同增20.1%，归母净利19.05亿港元，同降38.0%，符合预期。在光伏装机需求修复的同时，光伏玻璃新增供给同步增加，判断价格触底回暖但弹性有限，下调公司2022-23年归母净利至48.69、66.17亿港元，同比-1.12%、+35.92%。考虑到公司长期增量产能强劲，维持公司目标价18.00港元。
　　以量补价，公司光伏玻璃销量增长强劲。价格方面，根据卓创资讯，2022H13.2/2.0mm镀膜玻璃含税均价在27、21元，同比下滑幅度在15-20%，预计公司和行业价格下滑幅度基本匹配。销量方面，2022H1公司新增31000t/d新建产能，以及2*900t/d复产产能，总产能到达16800t/d，对应报告期内销量同比增长44.6%，以量补价实现稳定增长。22H2公司仍储备5*1000t/d新产能将逐步落地，全年有效产能可达538.4万吨，同比+26.7%。
　　Q2毛利率环比回暖，公司成本领先优势稳固。22H1公司光伏玻璃板块实现综合毛利率26.7%，同比21H1下降36.1pct，但环比22H2仅下滑4pct，在天然气/纯碱等原燃料价格高企的背景下，22Q1毛利率触底，3月以来在光伏装机需求高景气催化下3-5月每月新单逐月小幅抬升，预计22Q2单季度毛利率回升至30%附近。8月硅料开始出量，有望释放产业链排产需求。但同时要看到，前期光伏玻璃投产产能亦开始逐步出量，预计8月新单价格维稳为主，头部企业低成本扩张能力仍为最大的阿尔法。
　　发行普通股助力公司高效扩张，信义晶硅建设加速落地。与半年报同步公告信义光能董事会初步决议筹备新普通股发行，通过增加融资平台来源，信义光能实现更为高效的光伏玻璃扩产。同时，信义光能控股信义晶硅投产节奏有望超预期，有望在23H2投产，享有更好的硅料价格窗口期。
　　风险提示：光伏玻璃产能供给增加超预期、原燃料涨价幅度超预期