华泰证券-九毛九-09922.HK-无惧短期疫情扰动，复苏趋势向上-220802

　　新店开张，餐饮市场复苏；维持“买入”
　　九毛九8月1日发布盈利预警，预计1H22实现收入18.99亿（-6.1%yoy），归母净利不少于0.55亿，同比下降不超过70.4%。业绩承压主因仍是1H22疫情对太二门店比重高的高线城市冲击较大，维持扩张前置成本较高，以及约0.21亿的未变现外汇损失。加回汇兑损失后归母净利低于我们预期（1.16亿）。严峻疫情挑战下太二拓店韧性更加凸显，叠加新品牌有望逐步起量，我们看好公司在疫情修复期的盈利弹性。由于疫情形势尚不明朗，我们下调太二/九毛九品牌单店收入假设，调整后22/23/24年EPS预测为人民币0.14/0.52/0.76元。维持目标价24.94港币，基于41倍23年预测PE，高于可比公司23年Wind和彭博全球一致预期均值27XPE，考虑九毛九正处于快速扩张期，新品牌培育进展突出催化估值。维持“买入”。
　　太二品牌势能坚挺，健康稳步扩张
　　2Q22局部地区严峻的疫情挑战使得太二门店暂停营业期较长。我们认为，太二的同店销售和扩张均受到抑制。但受益6月以来跨省流动放松，疫情企稳，客流回升或继续带动同店销售环比改善。太二在1H22新开门店35家，少于1H21的55家，同比开店节奏虽有所放缓但仍维持一个稳定增速(月均新开6家)。据太二官方公众号，1H22新开门店中，三线及以下城市门店占比达24%（21年末：13%），低线市场渗透率有望进一步提升。公司2022年开店计划下修至120家，我们认为更多是考虑品牌资源配给层面的结构性优化。下半年疫情影响或边际削弱，餐饮业经营和扩张环境料将好于1H。
　　多品牌能力夯实，或提升扩张潜力
　　1）怂火锅1H22新开店2家。考虑到消费者好评和疫情下租金高性价比，公司将22年怂火锅开店目标从10家上调至15家，我们预期22年底门店总数将至24家。参考凑凑（竞争对手呷哺呷哺旗下火锅品牌）的扩张步伐，我们认为怂火锅的市场份额将凭借其独特的产品和差异化IP在2023-2024年有所提升。2)赖美丽烤鱼推出新口味，升级菜品，门店模型持续优化。我们仍看好其借鉴太二极简模型/供应链/标准化运营逻辑下的扩张潜力。
　　维持目标价24.94港币和“买入”评级
　　由于疫情形势尚不明朗，我们下调太二/九毛九品牌单店收入假设，将2022/2023/2024年EPS预测从人民币0.17/0.53/0.77元下调至0.14/0.52/0.76元。我们维持目标价24.94港币，基于41倍2023年预测PE，高于可比公司2023年Wind和彭博全球一致预期均值27倍PE，主要考虑九毛九处于快速扩张期，新品牌培育进展突出催化估值。维持“买入”。
　　风险提示：疫情反复，同店销售下滑，竞争加剧。