华泰证券-信义光能-00968.HK-中报点评：销量增长强劲，竞争加剧拖累利润率-220802

　　上半年业绩符合预期，销量强劲但利润率疲软
　　信义光能发布中报，录得净利润19亿港币，同比下降38%，符合华泰预期（18.9亿港币）。因行业竞争加剧，公司光伏玻璃业务毛利率环比下滑至26.7%（1H21：51.2%，2H21：30.7%）。尽管公司上半年销量展现强劲势头，同比增长44.6%至207万吨，但平均售价同比下降15.2%，叠加单位成本同比上涨3.5%，最终拖累净利润。我们维持2022年净利润预测基本不变，但基于销量提升但吨毛利下滑预期，将2023年净利润预测下调4%。我们下调目标价至11.5港币（前值：11.77港币），基于18.5倍2022-2023年预测PE,较该股自2014年以来历史均值高近1个标准差,考虑到公司产能不断扩张。因供给端增长强劲，我们预计光伏玻璃行业的激烈竞争态势或从下半年一直持续至明年，而信义光能仍有望脱颖而出。维持“持有”。22/23/24年EPS预测为0.52/0.72/1.12港元。
　　需求旺盛，但竞争或愈发激烈
　　随着光伏装机加速增长、双面光伏玻璃渗透率提升，太阳能玻璃的需求前景仍然乐观。但考虑供给持续大幅扩张，我们预计行业竞争或进一步加剧。除7月初公司宣布的降价外，我们预计三季度进一步降价的可能性较大。我们认为，部分低端生产商新产能投放速度放缓不会影响我们对2022/2023年供给激增的判断（同比或增长81/44%），需求端或需多年消化增量供给。
　　计划登陆A股，优化财务架构
　　公司已公布董事会关于在A股上市的决定。尽管上市尚在前期准备阶段，时间表、规模和价格仍未确定，我们预计此举将进一步改善公司财务架构。随着光伏玻璃业务的强劲扩张、多晶硅项目的资本支出不断增加，我们认为公司未来资产负债表杠杆率将会提升。而截至1H22，公司仍有2,400万港币的净现金头寸。
　　上行风险：光伏市场增速超出预期；供给端政策收紧程度超出预期。下行风险：光伏市场增速不及预期。