申万宏源-注册制新股纵览-路维光电：国内掩膜版领军企业-220802

　　 AHP得分——路维光电2.73分，总分的43.2%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算路维光电AHP得分为2.73分，位于科创体系AHP模型总分的43.2%分位，位于中游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，路维光电网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0449%、0.0424%、0.0305%。
　　国内掩膜版领军企业，拥有优质客户资源。路维光电立足于平板显示掩膜版和半导体掩膜版两大核心产品线，逐步形成“以屏带芯”的业务发展格局。在平板显示掩膜版产品线，公司于2019年成功建设国内首条G11高世代掩膜版产线并实现投产，一举打破国外厂商在该领域的垄断，成为全球第四家、国内唯一一家掌握G11掩膜版生产制造技术的企业。同时，公司积极研发半色调（Half-tone）、灰阶（Gray-tone）掩膜版等高端掩膜版制造技术，产品已成功通过京东方、中电熊猫等下游客户的严格认证并实现销售。根据Omdia统计的2020年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名，公司位列全球第八名，国内第二名。在半导体掩膜版产品线，公司已实现250nm制程节点半导体掩膜版量产，满足先进半导体芯片封装、半导体器件、先进指纹模组封装、高精度蓝宝石衬底（PSS）等产品应用需求。目前在平板显示掩膜版领域，公司的主要客户包括京东方、华星光电、中电熊猫、天马微电子等；在半导体领域，主要客户包括国内某些领先芯片公司及其配套供应商、士兰微、晶方科技、华天科技、通富微电等。
　　核心技术国内领先、国际先进，积极向产业链上游材料领域延伸。在平板显示掩膜版领域，公司掩膜版在尺寸上覆盖G2.5-G11全世代产线，其中公司在超大尺寸平板显示用掩膜版的生产能力方面打破了国外厂商的长期垄断。在精度方面，公司平板显示掩膜版已达到国际主流水平。同时，公司突破了高世代半色调掩膜版（HTM）制造技术，打破国外技术垄断，在半透层膜透过率均匀性控制、化学气相沉积技术等方面达到国内领先水平。在半导体掩膜版领域，公司已掌握180nm/150nm节点半导体掩膜版制造核心技术并积累了一定的研究成果，同时公司已掌握的半导体掩膜版制造技术可以覆盖第三代半导体相关产品。同时公司突破光阻涂布原材料技术，实现了国内掩膜版行业在高精度、大尺寸光阻涂布技术上零的突破及对产业链上游技术的成功延伸，一定程度上缩小了与国外领先企业的差距。
　　行业发展迎来新机遇，公司有望受益国产替代空间。公司的下游客户主要集中在平板显示和半导体领域，其中，平板显示行业受益于智能手机和新型应用领域如大型公共显示器、医疗显示器以及可穿戴装置市场需求的拉动，将保持较为快速的增长；半导体行业在智能汽车、人工智能、物联网、5G通信等高速发展的新兴领域带动下，即将迎来快速增长。作为平板显示、半导体等行业产品的关键生产材料的掩膜版将在国产化浪潮下迎来巨大发展机遇，公司适时扩充产能有助于把握关键的发展机遇，提升公司的市场份额。
　　营收复合增速领先可比，20年实现归母净利润扭亏为盈，毛利率逐渐升高，研发支出占营收比重下滑。2019年-2021年公司营收规模低于可比，但增速更高，并于2020年实现归母净利润扭亏为盈，公司预计2022年1-6月的利润同比增速超过100%，高于报告期利润的复合增速；毛利率呈逐年上升趋势，研发支出占营收比重下滑。
　　风险提示：路维光电需警惕市场竞争加剧、主要原材料及设备依赖进口且供应商较为集中、主要客户相对集中、半导体掩膜版业务规模较小等风险。