申万宏源-注册制新股纵览-海正生材：国内聚乳酸行业领军企业-220801

　　 AHP得分——海正生材2.67分，总分的42.3%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算海正生材AHP得分为2.67分，位于科创体系AHP模型总分的42.3%分位，位于中游偏上水平。假设以65%入围率计，中性预期情形下，海正生材网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0451%、0.0353%、0.0280%。
　　实现聚乳酸产业链完全国产化，产品性能国际先进。海正生材作为国内较早进入聚乳酸行业的企业之一，打通了“乳酸—丙交酯—聚乳酸”的全工艺产业化流程、掌控了从材料合成到市场应用的各个环节关键技术，率先在聚乳酸关键工艺环节上，突破了国外企业对中国的封锁，实现了聚乳酸产业链的完全国产化。目前，公司产品在熔融温度、分子量分布、熔体流动速率、单体残留等性能指标方面已达到国际先进水平，具备较强的国际竞争力。此外，公司作为牵头承担单位参与了863计划“新一代聚乳酸的生物—化学组合合成技术”课题任务，探索出一条聚乳酸自主生产的产业化道路，同时参与了多项国家标准以及轻工业标准和浙江制造标准的制定。
　　聚乳酸境内市占率第一，境外出口量占比过半。公司目前已经形成10余种主要牌号，30余个细分聚乳酸牌号，目前已成为国际化工巨头BASF、全球领先的生物塑料企业Novamont、韩国著名零售集团BGF等国外企业的供应商。2018-2021年度，公司的境内市场占有率分别为33.15%、25.52%、21.40%和34.14%，2021年度为境内聚乳酸市场占有率最高的企业。从聚乳酸出口情况来看，2020-2021年度，公司向境外销售的聚乳酸数量占我国聚乳酸出口总量的比例分别为66.17%和81.18%，体现出国外客户对公司产品的广泛认可。
　　研发团队经验丰富，产品获得广泛认证。公司在行业内具有明显的人才优势，拥有一批行业经验丰富、专业能力过硬、结构合理的研发技术人员，同时建立了符合公司自身情况的人才选拔、培养和激励机制，形成了高层次的管理团队和技术团队。此外，公司的产品已取得美国FDA食品接触安全认证、日本的合规性认证以及欧盟的REACH注册。除部分定制牌号外，公司产品均符合工业堆肥降解测试标准，已通过美国生物降解塑料研究所、德国标准化协会认证中心等机构的认证，有利于公司的产品在全球各地市场的销售。国内市场方面，公司目前承担聚乳酸生产的两个主体均取得了认证覆盖聚乳酸树脂的设计开发和生产的“三体系认证”。
　　业绩增速高于可比，毛利率波动较大。公司2019-2021年营收、归母净利规模偏小，复合增速领先可比；综合毛利率分别为16.73%、25.98%、15.07%，波动较大，但高于可比均值，研发支出占营收比重位于可比中游水平。
　　风险提示：海正生材需警惕下游市场的拓展对政策存在依赖、业务拓展受下游市场影响较大、市场竞争加剧、原材料价格上涨或无法及时供应、毛利率下滑等风险。