浙商证券-美团-W-03690.HK-深度报告：需求流量红利弄潮儿，打好本地生活组合拳-220730

　　1、互联网行业全新认知:用户流量红利vs需求流量红利
　　·需求流量红利指的是伴随用户需求互联网化过程中各细分领域渗透率逐步提高，低渗透领域业务带动营业总额高速增长。随着用户为本的Web 3.0时代的到来，公司牢牢把控需求流量红利。
　　·利用LBS构建强大的配送网络体系，汇聚更多商家、用户与骑手，在本地生活形成天然排他格局，龙头地位稳固。
　　2、新业务增量:做沃尔玛做对的事，同时升级服务
　　·美团多业态布局重构零售产业链，与商户和消费者共享价值，最大化压缩供应配送成本，提供“即时送达，万物到家”的贴心服务。站在传统零售巨头沃尔玛的肩头，成为零售配送革命的新领袖。
　　·美团优选社区电商龙头地位稳定，美团闪购和美团买菜入局万亿即时零售市场，最快30分钟送货到家。预计到2024年新业务营收将超1,100亿元。
　　3、稳定的核心业务构筑美团用户流量与盈利能力护城河，实现高质量增长
　　·公司占餐饮外卖行业稳定领先市场份额，响应政策号召实现佣金费率结构透明化，推出创新帮扶服务助力疫情下餐饮经济复苏。AoV持续提升，交易用户数量及交易频次实现双增长。1Q22收入和订单量同比分别增长17.4%和15.8%，平台交易用户达6.93亿。
　　1Q22到店、酒店及旅游业务收入同比增长15.8%至76亿元，其中1月和2月到店业务的GTV同比增长超30%。2Q22业务受疫情重挫预计增速放缓。公司作为本地生活头部厂商，优先受益于行业复苏，将随疫情好转持续为公司盈利。
　　4、盈利预测及估值:需求无限扩张，供给排他的优质标的
　　餐饮外卖和到店酒旅业务将随疫情复苏实现高质量增长，新零售业务发展如火如荼，预计2022-2024年公司实现营收2,111.69/2,779.40/3,404.27亿元，同比分别增长17.89%/31.62%/22.48%，实现Non-GAAP净利润-120.98/136.11/285.04亿元。现价对应2023-2024年估值为68.72X和32.81 PE。预估公司2022年市值超1.6万亿港币，维持买入评级。
　　风险提示
　　1、新冠病毒变异疫情反复带来餐饮业务、到店酒旅业务业绩表现不及预期和新零售供应链成本增加风险。
　　2、餐饮外卖业务加大对中小商家优惠力度，提高骑手保障带来的营收及经营利润不及预期风险。平台经济监管趋严风险。
　　3、即时零售市场渗透率不及预期风险。