事件–信义玻璃公布22年上半年业绩
信义玻璃发布上半年业绩,收入同比增0.5%至136.5亿港元,盈利同比减少38.5%至33.16亿港元(符合盈警时的下跌-35%至-50%)。公司上半年的毛利同比减少27%,而毛利率亦由去年上半年的53%回落至38.4%。毛利率及盈利下滑主由于(1)产品平均售价下降(需求受压),及(2)能源及原材料成本大幅上升。
重点:
浮法玻璃售价将维持疲弱。根据市场数据显示,目前浮法玻璃的均价~人民币1,700元/吨(21年平均~人民币2,400元/吨)。我们认为22年下半年的平均售价将持续受压,主因(1)建筑和房地产需求疲软(占浮法玻璃使用量的70%至80%),(2)库存水平高(~7,000万重箱,2021年平均低于4,000万重箱)。
根据市场数据,于今年上半年,内地合同销售金额/土地销售面积同比减少~60%/50%,由于房地产情绪疲弱和流动性问题持续,我们料浮法玻璃售价欠缺催化剂。
成本压力有所缓解。虽然纯碱(~20-30%的玻璃成本)价格保持在~人民币3,000元/吨(同比升~55%)的较高水平,但天然气成本最近下降(目前~人民币6,600元/吨,今年2月时~人民币8,500/吨。我们认为22年下半年的成本压力将有所缓解。
每吨利润可能需要更长的时间才能恢复。根据市场数据显示,2021年行业平均利润为每吨高于人民币1,000元,远高于今年上半年的~人民币180元/吨。由于(1)楼市气氛欠佳,(2)需求疲软,(3)库存水平高,(4)我们对吨利润持谨慎态度,并认为每吨利润可能需要更长的时间才能恢复。
健康的财务状况。公司的净负债比率从FY21的15%降至上半年的6.6%,借贷的实际年利率为1.24%。
由于行业前景较为一般,我们将收入预测从309亿港元下调至253亿港元,并将盈利预测从117亿港元下调至79亿港元。股票交易价格为8倍22年PE/6.8倍23年PE(3年平均10倍),预期股息收益率约为6.6%,估值合理。股价年初至今下跌了20%,我们认为已经反映其利淡消息。若以3年平均10倍市盈率计算,信义玻璃的目标价为HK$19.8。长仓(李锦明)
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