中信建投-谱尼测试-300887-检测服务系列报告：业绩符合预期，运营效率持续提升-220802

　　事件
　　谱尼测试发布2022年中报，业绩符合预期
　　2022H1，谱尼测试实现营收16.84亿元，+127.97%；其中Q2单季度实现营收11.5亿元，+169.4%；
　　实现归母净利润0.91亿元，+243.94%；其中Q2单季度实现归母净利润0.85亿元，+23.6%；利润增速不及营收增速主要是由于毛利率大幅下滑7.62pcts。
　　实现扣非净利润0.78亿元，同比增长580.5%；其中Q2单季度实现归母净利润0.68亿元，+10.7%。
　　简评
　　营收高速增长，全国性综合检测龙头地位不断夯实
　　2022H1营收高速增长的主要原因是公司加大市场开拓和实验室协同力度，食品、农产品、环境、医学、医药、化妆品、汽车等业务板块均实现营业收入的快速增长。其中，生命科学与健康环保板块实现营收15.27亿元，同比增长149.60%，主要得益于公司年内承担并圆满完成了冬奥会、冬残奥会及多次大规模筛查任务，核酸检测业务发展迅猛；以及上海生物医药CRO/CDMO实验室正式投入使用。
　　期间费用大幅减少，运营效率持续提升
　　2022H1公司期间费用率同比大幅降低14.98pcts至24.42%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.48%、7.38%、6.32%、0.24%，分别同比大幅下降9.53、4.57、1.15pcts。公司强化精细化管理，提高实验室效率、控制员工人数、升级IT软件系统等，未来公司净利率有望稳步提升，持续贡献业绩弹性。
　　定增落地，内生外延齐发力
　　外延并购：2022H1谱尼共完成3项并购：深圳米约和成都米约两家医疗计量公司100%股权，深圳通测检测70%股权。其中，深圳通测检测拥有电子电气产品一站式合规性检测服务能力，在电磁兼容测试、电池测试、电子烟测试、电子设备安规测试等四大业务方向上拥有良好的资源积累和丰富的业务经验。
　　内生驱动：2022年3月定增成功发行，募资12.5亿元用于在青岛、西安扩大实验室及相关设备。公司未来将重点发力医学、汽车、军工方向。上海CRO/CDMO实验室已获得大金额订单，产能逐步爬坡；军工方面，西安、北京实验室已取得装备承制单位资格证书。
　　维持“买入”评级
　　检测行业持续稳健增长，公司自身仍处于高资本开支的扩张期，不考虑并购前提下，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.94、4.0、5.33亿元，分别同比增长33.5%、36.3%、33.0%，对应EPS分别为1.02、1.4、1.86元/股，按照2022年7月29日最新收盘价43.58元计算，对应PE分别为42.5、31.2、23.5倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：实验室投产不达预期、新客户拓展不达预期、企业品牌公信力受损、行业竞争加剧。