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国信证券-社会服务行业海外复苏跟踪专题系列:海外复苏跟踪专题系列-220802

上传日期:2022-08-02 15:16:00  研报作者:曾光,钟潇,张鲁  分享者:a3322770   收藏研报

【研究报告内容】


  美国餐饮行业:品类百花齐放,子赛道规模&成长性差异显著
  参考子赛道加工繁琐程度、餐桌服务程度高低,彭博将行业划分为Quickservice(快餐)/FastCasual(快休闲)/Coffee&Snacks(咖啡小吃)/Pizza(披萨)/Casual(休闲)/FamilyDining(家庭餐饮)/Upscale(高端)7大子赛道(美国餐馆协会标准:前4个赛道为有限服务餐厅,后3个赛道为全面服务餐厅)。各餐饮赛道均有代表性餐企,如快餐的麦当劳、快休闲赛道的墨式烧烤、咖啡赛道星巴克以及休闲餐饮龙头达登饭店。子赛道商业模式差异明显(直营门店数占比),家庭餐(全直营)>快休闲(~87%)≈休闲餐(~85%)>咖啡小吃(~51%)≈高端餐饮(~51%)>快餐(~6%)>披萨(~2%),快餐/披萨轻资产程度最高,标准化程度主导差异。赛道规模PK(2021年末门店占比):快餐(55%)>披萨(18%)>咖啡小吃(17%)>休闲餐饮(5%)>家庭餐厅(2.4%)>快休闲餐饮(1.8%)>高端餐饮(0.1%),快餐规模一骑绝尘,披萨/咖啡赛道紧随其后。赛道成长性PK(2016-2021年门店规模CAGR):咖啡(5.47%)>快休闲餐饮(4.76%)>快餐(4.11%)>披萨(3.96%)>行业整体(3.94%)>休闲餐饮(0.36%)>高端餐饮(0.00%)>家庭餐饮(-1.16%),快休闲、咖啡增长韧性强,快餐增速平稳,其余相对式微。
  复苏脉络梳理:赛道的标准化程度、需求属性类型以及需求动态演变主导复苏节奏
  U.S.CensusBureau数据显示,疫情爆发美国餐饮行业2020年4月经营触底,但随后进入复苏通道,于2021年3月起恢复并超过疫情前水平,其后经营数据逐月走高。分赛道来看,同店数据维度(以恢复超过2019年速度作为参考基准),子赛道恢复节奏大致排序为快餐(2020Q3)>咖啡小吃(2021Q1)>休闲餐饮(2021Q2)>快休闲/家庭餐饮赛道(2021Q3),赛道需求属性(刚需or社交聚餐、是否外卖适配)与消费需求演变(快休闲餐饮风潮)主导赛道差异化复苏。开店数据方面(疫情间的开关店速率),开店增速方面,快休闲餐饮>披萨>快餐>咖啡小吃>休闲餐饮>高端餐饮>家庭聚餐;关店方面,高端餐饮>家庭聚餐>快餐>休闲餐饮>披萨>休闲快餐>咖啡小吃,其中高端餐饮、家庭聚餐和休闲餐饮赛道关店率高于开店增速。从结果看,咖啡小吃(+0.47pct)、快餐(+0.23pct)、快休闲餐饮(+0.11pct)均借助疫情实现市占率提升;高端餐饮(-0.01pct)、披萨(-0.15pct)则小幅下滑;休闲餐饮(-0.38pct)、家庭聚餐赛道(-0.25pct)降幅明显,标准化程度差异带来开店节奏差异。
  行业复盘启示:标准化程度/需求属性差异主导赛道差异复苏,消费需求演变具备创造餐饮新品类能力
  1)标准化程度与需求属性系赛道差异复苏的核心内生因素:餐企的商业模式、品牌定价、海外业务布局、外卖适配度等因素均会影响复苏节奏,但本质是由赛道标准化程度以及需求属性(刚需or社交类)所决定的,故快餐、咖啡赛道疫情下经营韧性更强、休闲、家庭餐饮则承压(受影响程度、疫后恢复速度维度)。从投资的赛道选股角度出发,快餐&咖啡赛道成长投资逻辑更为顺畅(有更大的可能孕育大市值公司),但这并不意味着其他赛道没有投资价值(如快休闲赛道)。
  2)成熟餐饮市场玩家打法概览:单品类深耕(麦当劳、星巴克)+多品牌矩阵策略(百胜餐饮集团、达登饭店)。单品牌策略一般前提为赛道空间大(深耕的基础)+标准化程度高+口味普适性强,如西式快餐、披萨、咖啡赛道,且上述企业大多经历国内扩张—品牌出海的过程,其中海外扩张对供应链前瞻布局、目标市场消费者教育、品牌文化自信与输出要求较高;多品牌矩阵则对供应链综合布局以及品牌统筹管理(品牌间资源协调)提出更高要求,且需管理层不断发掘具备爆款单品能力的新菜系(单一品牌成长空间有限),出海品牌可能相对偏少。
  3)消费者需求演变具有创造餐饮新品类、餐饮牛股的能力。以墨式烧烤为例,公司处快休闲餐饮赛道(赛道性感程度不及快餐、咖啡),但确是美国餐饮行业现象级大牛股,自上市以来累计上涨约45倍。自2006年上市以来,营收/经调利润CAGR15%/18%,截止2022/07/28,公司市值为422亿美元。如今消费者需要在用餐便捷性与健康饮食上寻找均衡点,墨式烧烤则兼具传统快餐和正餐餐厅的优点,比正式餐厅更快捷,又通过倡导健康餐饮理念与竞争对手区分开来。快休闲餐饮实际是由消费需求演变创造出的新餐饮品类,墨式烧烤享受并且抓住到了时代的β。
  4)餐饮企业的软实力作用不可忽视。美国餐饮行业成熟度极高,诸多方面均值得同业学习,本篇报告聚焦餐企业的数字化布局、管理架构现代化程度。1)数字化布局:美国餐饮行业数字化转型边际不断提速,2019Q1墨式烧烤数字化点单收入占比仅15.7%,至2022Q1收入比重已提升至50.1%,数字化转型可极大优化用餐效率及成本结构,可喜的是,目前国内头部餐饮企业近年均积极布局。2)现代化组织结构:我们认为这是国内餐饮企业相对欠缺的一环。目前国内餐饮企业多数以家族信托持股为主(股权往往较为集中),且家族成员在管理层多出任要职;而海外餐饮企业股权分散(多为投资基金),核心管理层多为职业经理人模式。从管理架构做决策角度来看,海外餐饮企业组织架构更为科学,而国内餐饮企业则有较大的优化空间。
  投资建议:餐饮行业疫情下波折复苏,紧握赛道属性差异与消费者需求演变两条主线
  从国内餐饮公司高频经营数据看,疫情形势依旧是影响餐饮行业恢复的核心变量。过往2年半疫情反复扰动(仅2021H1疫情形势相对良好),餐饮行业复苏进程多有波折,且国内餐饮企业多为直营模式,经营现金流压力预计不小,且部分餐饮企业采取了略显激进的逆势扩张措施,短期可能仍需时间内部调整。经营复苏的延缓扰动了投资者对板块远期成长的信心,短期餐饮板块市场情绪仍处底部。但复盘美国餐饮行业复苏节奏,疫情企稳和管制放开后餐饮行业确实实现触底反弹,这其实给与国内餐饮行业复苏极强的参考意义。
  以海外为鉴,不同子赛道恢复节奏有别,其中赛道属性差异(快餐、咖啡恢复速度更优)与消费者需求演变(如墨式烧烤主打健康餐饮)为两条复苏主线。综合考虑现存国内餐饮公司质地,首推主打年轻人消费、客户粘性较强的九毛九、海伦司、百胜中国-S,同时关注需求偏正餐类、复苏节奏相比较慢的火锅赛道龙头海底捞、呷哺呷哺。此外近期多家快餐公司递交上市申请,建议关注老乡鸡、乡村基、杨国福、达势股份(达美乐中国区运营商)等快餐赛道公司上市进展,板块扩容孕育投资新机遇。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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