天风证券-四川路桥-600039-延长锁定彰显信心，工程智能化有望引领行业-220802

　　四川路桥(600039)
　　加强战投合作，新能源业务清晰，智能化赋能主业，维持“买入”评级
　　公司公告与能投集团、比亚迪、蜀道资本加强战略合作，其中合作期限由18个月变更为36个月，定增锁定期延长至36个月。与能投集团：1）加强锂电领域的股权合作，2）能投集团为四川路桥控制的企业提供用电便利，直购电可节约10%用电成本，十四五期间可节约3.06亿。与比亚迪：1）比亚迪拟参股四川路桥矿业投资开发公司，双方合作厄立特里亚铜矿采选工作，由比亚迪牵头布局铜加工业务、四川路桥牵头建设光伏发电站；2）共同组建路迪矿业，定位在国内外获取新能源矿产资源，后续享有比亚迪优先供货权；3）委托比亚迪经营管理蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5万吨/年，2023年达产），计划将蜀能矿产发展为比亚迪电池产业长期供应商；4）双方共建电池回收利用网；5）共同研究工程机械装备智能化解决方案及拟组建电池银行。我们认为合作期限&锁定时间延长意味着深度绑定战投，正极材料业务布局进一步清晰，工程智能化赋能工程主业发展，蜀道资本助力集团内部业务协同，继续看好公司成长性，维持“买入”评级。
　　工程机械智能化有望引领行业，提质降本或促主业持续成长
　　工程智能化是行业趋势：1）政策层面，2020年住建部等联合印发《指导意见》指出到2025年，我国智能建造与建筑工业化协同发展的政策体系和产业体系基本建立，到2035年，建筑工业化全面实现，迈入智能建造世界强国行列。2）建筑工人“老龄化”加剧，2021年农民工平均年龄41.7岁（同比+0.3岁），50岁以上占比27.30%（+0.9pct），智能化是建造业的必然趋势。公司布局智能化施工将大幅减少人工成本及材料浪费成本，提升工程质量：1）成立山区交通基建自动化建造研发中心，研发路桥隧及结构的施工和安全质量自动化控制技术；2）依托比亚迪在动力电池、电机及电控系统的经验技术，助力公司工程业务的智能化发展，按照2023/2024/2025年电动化替代率25%/40%/60%及平均单位电池成本51.75万/套测算，预计可节约施工成本6.7/11.7/22.1亿元；3）与比亚迪等成立“蜀道集团低碳智能建造联合创新实验室”，完成装载机等四款标准化电动设备的研发并发布电动化工程机械充换电技术标准，设备在沿江高速等工程施工项目进行试点，4）与中国科学院下属单位等签署战略合作协议，共同研发智能摊铺机、压路机等相关技术及产品，目前智能拌合站已在多个项目试验，工程可保持24小时高精度施工作业，提升施工效率，质量及安全性，并降低施工成本。
　　工程/新能源双轮驱动，维持“买入”评级
　　我们认为在工程/新能源双轮驱动下，22-24年归母净利润72/84/97亿元，目前市值对应22年6.90倍PE，仅反应了工程业务价值。随着新能源布局逐渐清晰及智能化赋能工程业务，给予22年10倍PE，对应目标价14.91元，维持“买入”评级。
　　风险提示：基建景气不及预期，募投进展不及预期，新能源业务不及预期。