国泰君安-海伦司-09869.HK-2022H1业绩预告点评：疫情反复影响业绩，发力更轻业态-220801

　　本报告导读：
　　新店助力下营收微增，疫情反复影响业绩，基本符合预期，发力更轻业态有望提高经营韧性和开店天花板。
　　摘要：
　　中短期看门店扩张，长期看啤酒零售业务。考虑国内疫情反复，下调2022-2024年净利润预测分别为2.3（-36%）/6.4（-11%）/11.1（-3%）亿元（拆分见后文），对应P/E为67/25/14倍。维持目标价31.6港元不变，维持增持评级。
　　业绩简述：预计2022H1营收8.7-8.9亿元，同比+0.2%~2.5%；净亏损2.9-3.1亿元（去年同期亏损2500万元），其中包含：①股份支付费用9900万元；②疫情背景下基于门店优化迭代考虑，对100+家门店进行调整产生一次性损失约0.9-1.1亿元；经调整净亏损0.9-1.1亿元，去年同期盈利8100万元，基本符合预期。
　　新店助力下营收微增，疫情反复影响业绩。上半年虽然国内疫情多点反复，公司同店销售在3、4月份降至去年同期6成，5月份起开始环比恢复，但公司相比2021H1新开较多门店，因此取得整体营收微增。业绩端受疫情下刚性成本影响有所承压。
　　降本提效，发力更轻业态。但公司疫情下减少单店人员，优化装修和运营成本，随着内部精细化管理措施及规模效应等带来的成本节约及费用控制，6月整体门店的店均现金保本点，下降至19年、21年全年整体水平约75%，6月同店已恢复至21年同期77%（400+门店），是19年同期82%（100家门店），上半年新开130家门店，保持较快的开店。且尝试更轻业态，新模式或将优化盈利能力并进一步打开天花板。
　　风险提示：疫情反复、开店不及预期、同店下滑明显等