国金证券-信义光能-00968.HK-海内外扩张提速，拟发行A股巩固资金优势-220801

　　事件
　　 2022年8月1日，信义光能公布2022年中期业绩，收入97亿元（同比+20%），净利润19亿元（同比-38%），符合预期。同时，公司宣布董事会已初步决定将着手筹备人民币普通股发行事宜。
　　评论
　　2022H1实现销量大增，以量补利对抗ASP下降及成本上升：今年上半年光伏玻璃产品价格同比下降约15%，硅砂、天然气、纯碱等主要成本项亦同比显著上升，导致公司光伏玻璃业务上半年毛利率同比降低24.5pct至26.7%，跌至近年来的偏低水平。然而公司凭借新投产能的贡献，上半年光伏玻璃销量同比高增44.6%，驱动公司光伏玻璃收入实现22.6%同比增长，一定程度上对冲了玻璃价格和利润率下滑的负面影响。
　　国内外扩产提速，扩大份额、应对国际贸易新形势：公司上半年新投产3x1000t产线，并复产2x900t冷修产线，至6月末总产能达到16800t/d，预计下半年仍将有5x1000t产线陆续点火，2022年底产能将较2021年底增长约82%至21800t/d。此外，在公司前期披露的安徽芜湖8x1000t及云南曲靖2x1200t基础上，公司最新明确将在马来增加2x1200t新产线，将公司总“储备产能”规模推升至12800t/d，我们预计这部分产线中的大部分将在2023年内投产，海外产能的进一步扩张也将有助于公司未来更灵活地应对国际贸易环境变化以及组件客户海外扩产的提速。
　　硅料供给加速释放，驱动光伏玻璃需求高增，下半年盈利有望环比改善：光伏玻璃Q2盈利能力较Q1已有显著改善，下半年随硅料新增供应从8月开始加速释放，并驱动组件排产和玻璃需求提升（同时集中式电站启动建设也会驱动双玻比例提升），尽管玻璃亦有可观新产能投放，但我们预计下半年玻璃盈利能力仍有望好于上半年平均水平。
　　光伏电站业务下半年建设将提速：因组件价格高企等因素，公司上半年仅通过自行开发（2MW分布式）和信义能源从独立三方收购（40MW集中式）共增加光伏电站装机42MW，预计下半年装机增长将提速。
　　盈利调整与投资建议
　　我们调整公司2022-24E年净利润预测至51(-16%)、77(-8%)、101(-5%)亿港元，对应EPS为0.57、0.87、1.13港元，维持“买入”评级及20港元目标价，对应35x2022PE或23x2023PE。
　　风险提示：光伏终端需求增长不及预期；光伏玻璃扩产规模超预期。