浙商证券-社会服务行业报告：咖啡研究系列之一-Manner：咖啡新秀，匠成醇香，下沉可期-220731

　　行业介绍：现制咖啡赛道加速扩容，市场下沉空间大
　　(1)速溶品类为当前市场主流，现制咖啡市占率持续提升，预计2023年达到51.1%。市场规模方面，2019-2024年现制咖啡市场CAGR达24.6%，预计规模从489.2亿元增加至1594亿元。
　　(2)2020年中国一线城市的人均咖啡消费量为326杯/年，与发达国家数量相近，中国大陆整体的消费量仅为9杯/年，现制咖啡门店布局三线以下城市占比为25%，我们认为：目前国内的咖啡市场还处于成长期，新一线及二线城市是主要的下沉目标，渗透率有望进一步提升。
　　公司经营：差异化产品定位，高品质推动品牌沉淀
　　（1）核心优势：中端品牌的成长潜力巨大，该品牌类中，Manner坚持产品主义，产品品质优于其他品牌。公司通过原料选择、制作流程和员工培训精品化制作过程，用户好评不断充分展现了公司坚持品质至上的效益，有利于建立同类品牌中的差异化定位，从而提升竞争力。
　　（2）商业模式：推动Manner实现“好喝+平价+连锁”的主因是较成熟的商业模型。（i）门店：标准化选址与运营。公司目前的总门店中有55.48%布局在办公场所，31.29%在购物场所。门店类型分为快取、烘焙和轻食三种，门店运营上，员工培训、装修风格以及相对精简的SKU是可复制性高的来源；（ii）产品：延展性品类矩阵，关注多销售渠道布局。横向数量上，从2021年1月到2022年6月，公司共上新11次，1月和8月是上新的高峰月份。横向品类上，除了原有的咖啡业务，公司分别在2019年和2021年丰富了烘焙和轻食业务，截止2022年7月，共有烘焙产品5款，轻食产品17款。线上渠道方面，2021年第三季度公司天猫月度销售额达到280万元，同比增长155%，截止2022年7月，旗舰店销量最高的挂耳咖啡包和咖啡豆销量为8000+和5000+。目前公司线上业务收入可观，电商渠道主要售卖周边产品，有助于培养咖啡爱好者的社群氛围；（iii）营收：可盈利单店模型，“门店+营销”控制成本。根据测算，单店平均收入约7000-8000元/天，按照单月店效24万元计算，毛利润/净利润达到15万/5.7万元，毛利率/净利率达到62.5%/23.75%，投资回报周期小于12个月。“小门店+低营销”使得Manner能够保持较低成本，公司目前的主力门店面积为20-50平，部分设有少量座位，符合takeaway式的“快咖啡”场景，租金相对较低。营销上，以小红书等私域低成本流量为主，2021年开始与赫莲娜、野兽派和内外等年轻时尚品牌合作增多，整体上公域流量打造不及瑞幸。
　　（3）门店预测：根据门店数量区分，中型咖啡连锁店的扩张速度最快。美团美食数据显示，2022年门店规模是300-500家的连锁品牌增速达到295.97%，其次是500-1000家的增速为104.18%。据测算，Manner咖啡2021年的总门店增速为285.96%，接近于中型连锁店的增速，整体发展势头强劲，预计2022年下半年持续保持高速增长。
　　风险提示
　　食品安全问题，下沉市场经营管理，供应链布局。