平安证券-康缘药业-600557-疫情影响下仍实现可观增长，看好非注射剂品种放量-220802

　　康缘药业(600557)
　　事项：
　　公司发布2022半年度报告，实现收入20.97亿元，同比增长18.54%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长32.35%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比增长24.21%。公司业绩符合预期。
　　其中2022Q2单季度实现收入10.19亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长33.92%；实现扣非后归母净利润0.95亿元，同比增长14.28%。
　　平安观点：
　　2022Q2疫情影响下收入仍实现两位数增长，盈利能力增强。2022H1公司实现收入20.97亿元（+18.54%），其中Q2单季度实现收入10.19亿元（+12.26%）。分地区来看，2022H1华东地区收入占比40%。在主要地区受疫情影响下，公司二季度仍实现2位数增长实属不易。2022H1公司整体毛利率71.58%（+0.64pp），净利率10.08%（+0.94pp），盈利能力提升。费用率基本保持平稳，销售费用率41.09%（+0.06pp），管理费用率4.06%（-0.36pp），研发费用率13.23%（+0.98pp），财务费用率-0.10%（-0.41pp）。2022H1公司营业外支出875万元（-49%），主要是上年同期捐赠较多所致。
　　非注射剂占比有望持续提升，二线品种表现亮眼。2022H1公司注射剂收入7.53亿元（+20%），占比36%，与上年同期基本持平。我们认为注射剂增长主要得益于银杏二萜内酯葡胺注射液持续增长，以及热毒宁注射液触底反弹。但中长期来看，我们认为非注射剂品种占比仍有望保持增长。公司以金振口服液、杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊等七大基药品种为重点推广品种。2022H1公司口服液、颗粒剂（冲剂）分别增长48%、46%，我们认为主要受金振口服液和杏贝止咳颗粒带动。
　　公司是中药创新药龙头，研发管线丰富。2022H1公司持续推进新产品研发。中药获批临床试验通知书4个，申报生产批件1个；化药创新药开展Ⅱ期临床2个；生物药提交CDEpre-IND沟通交流申请1个；推动一批项目分别开展成药性研究、临床前研究、临床研究工作。我们认为公司未来几年会保持每年至少获批1个中药创新药品种的研发节奏。此外，公司持续推进医保或基药重点品种上市后深入研究，为上市品种的学术推广和临床合理用药提供有力支撑。
　　政策支持下，看好中药创新药龙头发展前景，维持“推荐”评级。公司作为中药创新药龙头，核心品种以独家医保或基药品种为主，受集采影响有限。为摆脱对注射剂大品种依赖，公司加大对七大基药品种推广力度。2022H1公司实施新一轮股权激励，2022-2024年净利润较上年增速分别不低于24%、22%、20%，其中非注射剂品种收入较上年增长分别不低于22%、23%、22%，提出较高解锁要求。考虑2022H1公司收到疫情一定程度的影响，我们将公司2022-2024年净利润预测调整为4.05亿、5.06亿和6.30亿元（原预测为4.13亿、5.19亿、6.27亿元），当前市值对应2022年PE仅20倍左右，维持“推荐”评级。
　　风险提示。1）新药研发风险：药品存在不能顺利上市、研发周期延长、关键技术和人才流失等风险。2）药品市场准入风险：二次议价、最低价中标政策频出，医保控费愈发严格，短期内将对医药企业的发展带来障碍。3）新冠疫情反复风险：目前国内疫情反复，公司持续面对物流受限、常规门诊无法正常接诊等困难，将对业绩造成一定影响。