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浙商证券-济川药业-600566-济川药业点评报告:激励落地,BD启航-220801

上传日期:2022-08-02 10:21:00  研报作者:孙建  分享者:dengchao220   收藏研报

【研究报告内容】


  济川药业(600566)
  事件:公司发布2022年股权激励计划
  激励对象:包括公司董事、高级管理人员及其他管理和技术骨干人员共118人,占2021年职工的1.78%,股票授予价格为16元/股,期权行权价格为25元/股;计划内容:拟向激励对象授予787.1万份股票期权,占公司股本的0.89%;其中首次授予662.1万份(占比84.12%),预留125万份(占比15.88%);
  解禁条件:若2022/2023/2024年公司净利润不低于20/22/25亿元,且BD引进产品不少于4个,公司将100%解禁;若2022/2023/2024年公司净利润未达100%解锁条件,但高于18/19.8/22.5亿元,同时BD引进品种不少于4个,则公司按照业绩考核目标按比例解禁;
  摊销费用:本次激励中首次授予限制性股票摊销成本合计为5660.96万元,其中2022-2024年分别摊销379.76/1519.02/1519.02万元;首次授予股票期权摊销成本合计1832.91万元,其中2022-2024年分别摊销120.06/480.26/480.26万元。摊销费用对公司整体利润影响较小。
  点评:激励目标复合预期,BD成为战略布局
  本次激励绑定公司主要管理团队,在经历2022Q2营收下滑的情况下,我们认为公司对未来经营有较高信心;在解禁条件方面,公司同时设置了利润增速和BD引进品种的目标考核,体现了公司对内生业务与外延并购共同发展的信心。
  内生业务:品种方面,蒲地蓝2022年底将会退出各省医保,风险逐步触底,公司销售向儿科药品以及二线品类转移;渠道方面,公司推行零售端渠道改革,同时在院端增加新院覆盖,为公司提供多元化销售赋能;
  外延并购:公司与天境生物合作体现了公司战略上的重大变化,后续BD品种也将聚焦在儿科品类,我们认为公司成熟的儿科销售渠道将为后续BD品种的销售赋能,打开公司成长天花板,有效提升公司中期投资价值。
  盈利预测及估值
  我们预计2022-2024年公司营业收入分别为87.17/93.98/105.50亿元,同比增速为14.24%/7.81%/12.26%;归母净利润分别为20.52/22.17/25.13亿元,同比增速为19.33%/8.08%/13.32%,对应当前PE分别为10.63x/9.84x/8.68x,维持“增持”评级。
  风险提示
  渠道管理不及预期的风险;受到集采影响,公司核心药品价格出现大幅波动风险;外延并购及新品研发不及预期风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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