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银河证券-涪陵榨菜-002507-2022年半年报点评报告:Q2盈利显著改善,H2延续向好趋势-220801

上传日期:2022-08-02 09:53:00  研报作者:刘光意,周颖  分享者:chinatsm   收藏研报

【研究报告内容】


  涪陵榨菜(002507)
  事件:7月29日,公司发布2022年半年度报告。
  提价效应+疫情催化+低基数,22Q2收入环比提速增长。22H1实现营收14.2亿元,同比+5.6%,折合22Q2为7.3亿元,同比+15.0%。总体看,22Q2收入环比提速增长,主要得益于:1)提价效应,反映在报表端22H1吨价同比+14%;2)3月底以来疫情刺激居家囤货消费,提振终端动销与渠道备货积极性;3)21Q2收入基数较低。分产品,22H1榨菜/萝卜/泡菜收入分别为12.4/0.6/1.1亿元,同比+3%/37%/26.8%,榨菜增长主要由2021年底提价贡献,萝卜主要来自于量增;渠道方面,22H1末经销商为2770家,较2021年末下降8.6%,华南/中原/华北减少较多,主要系市场整合与宏观需求影响所致。
  提价效应+主动控费+成本回落,22Q2盈利能力显着改善。22H1实现归母净利润5.2亿元,同比+37.2%,折合22Q2为3.0亿元,同比+74.7%。总体看,22Q2盈利能力显着改善,主要得益于提价+成本回落+主动控费提效。1)毛利率:22Q2为57.7%,同比-1.2pct,主要系运费调整所致,实际上青菜头价格已下降,毛利率环比已改善。2)费用率:22Q2销售费用率10.8%,同比-15.5pct,主要归因于运费调整以及公司缩减宣传费用投放,而线下费用投放力度仍在加强;22Q2管理费用率3.0%,同比-0.1pct,维持相对稳定。3)净利率:22Q2归母净利率为41.2%,同比+14.1pct,环比亦有改善。
  多因素延续向好趋势,预计22H2业绩改善仍具确定性。短期来看,当前渠道库存水平相对良性,随着需求恢复提振渠道备货信心,叠加提价红利持续释放,预计收入端延续稳健增长态势,同时青菜头价格已回落,公司成本压力逐步减轻,因此判断22H2业绩将释放高弹性。长期来看,1)渠道下沉:公司在低线城市与众多区域仍有较多空白市场,未来仍将持续推进渠道下沉贡献收入增量,此外公司稳步拓展餐饮渠道,长期看好B端放量;2)加码产能:根据定增公告,公司新增40.7万吨原料窖池、20万吨榨菜生产,支撑渠道快速下沉。
  投资建议:预计2022-2024年归母净利润为9.9/11.4/13.2亿元,同比+33.7%/14.6%/15.9%,目前股价对应PE为27/23/20X,公司2022年PE低于调味品可比公司平均水平53X(wind一致预期),维持“推荐”评级。
  风险提示:需求复苏不及预期,渠道下沉不及预期,食品安全问题等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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