民生证券-海伦司-09869.HK-2022年半年度业绩预告点评，疫情冲击业绩承压，下沉市场新模式有望验证-220801

　　海伦司发布2022年半年度业绩预告：22H1预计实现营收8.7亿元-8.9亿元，较21H1增加0.2%-2.5%，营收稳步增长；22H1预计净亏损2.9亿元-3.1亿元，对比来看21H1净亏损2500万元，同比亏损扩大；22H1预计经调整净亏损约0.9亿元-1.1亿元，对比来看21H1经调整净利润8100万元。上半年亏损原因主要系①2022年1月16日授予若干受限制股份单位而产生的以权益结算的股份支付约9900万元；②基于门店优化迭代的战略考量，对100余家酒馆门店关停调整，关停产生的一次性减值损失等合计约0.9亿元-1.1亿元；③疫情反复冲击酒馆经营。
　　疫情冲击经营承压，上海/武汉多家高校周边门店关停，公司发力调整门店结构。上半年受疫情出行管控影响，公司同店客流出现下滑；小酒馆作为娱乐业态且多分布于高校周边，受管控程度较高。公司战略性关停部分门店，发力门店结构优化。2022上半年关停门店中包括2018年之前的老店、周边商圈客流聚集能力下滑的门店等。据窄门餐眼数据，以海伦司主力市场/高校集中的武汉地区来看，截至7月30日，武汉地区暂停经营的门店数共18家，均位于高校附近；即使在上半年受疫情影响严重的上海地区，在12家暂停门店中，有6家位于高校附近。
　　轻模式下沉拓店，有望提振开店空间及盈利能力。5月19日，新店型“海伦司·越”于湖北恩施的县级市利川市开业，是海伦司进军更低线下沉市场的首次尝试。利川市人口20万左右，无高校，新模式的成功落地验证了海伦司在更低线城市的扩张穿透力及品牌势能。“海伦司·越”采用与当地开发商合作的加盟模式，由海伦司全程管理，节省租金成本和部分运营成本；物业质量较高，门店面积更大，包含门外空地。产品业态上，引入烧烤菜品，打造“餐+酒”模式，SKU更丰富，有望承接小镇消费升级客流。开业初期门店经营业绩亮眼，说明新业态在下沉市场需求确定性较强。我们认为，后续伴随门店模型验证打磨，预计公司开店空间及盈利能力有望进一步提升。
　　股权激励深度绑定，充分调动积极性。6月23日海伦司品牌管理公众号发布“再次出发”动员文章，表明公司将于7月份开始恢复正常发展速度，并将再次对以运营骨干为主的员工进行股权激励。此外，公司于6月17日公告最新董事会成员，运营副总监蔡文君、CFO余臻接任执行董事，张波、赵俊离任。我们认为，海伦司此次股权激励及组织调整，有望进一步调动核心运营成员积极性，提升公司整体经营管理能力。
　　投资建议：在上半年疫情扰动背景下，公司短期内关店带来的一次性影响不影响开店空间上限，中长期来看，公司持续拓店的成长性不改。后续伴随出行限制放宽，线下社交需求及夜间消费复苏，叠加下沉市场新落地，门店模型持续验证，有望提振开店空间，实现高业绩弹性。我们预计22/23/24年归母净利润分别为2.1/6.1/9.0亿元，对应PE分别为113/38/26x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复超预期，拓店不及预期。