信达证券-流动性与机构行为周度跟踪：逆回购再缩量不改跨月宽松，存单利率创新低但需求回落-220801

　　货币市场：央行再度调降逆回购操作规模，全周流动性净回笼120亿元。跨月因素下本周资金利率略有抬升，但整体仍维持宽松态势。截至7月29日，R001、DR001、R007、DR007分别较7月22日上行17.0BP、8.5BP、13.7BP、15.0BP至1.44%、1.27%、1.70%、1.63%，R007-DR007利差收窄1.4BP至7.1BP。
　　跨月因素影响下，本周质押式回购成交规模、正回购余额均有所下行。周一至周四，机构资金跨月进度偏慢，银行净融出规模仍在上行，季调后资金缺口指数低位震荡。而跨月当天银行融出大幅下滑，资金面略有收紧，但资金缺口指数仍处于近一年跨月同期最低水平，资金面仍维持宽松。
　　近期央行逆回购缩量与资金面宽松出现矛盾，我们认为可能仍是由于7月以来疫情反复以及地产市场预期的恶化，使得央行维持资金面宽松状态更长。但本周央行又将逆回购降至20亿，仍然传递出当前的资金利率不在央行合意水平上的信号。尽管市场普遍预期地产复苏尚需时日，央行难以在趋势上收缩流动性，但这也无法保证隔夜利率维持在1%的低位。如果外生因素的冲击加剧，资金利率顺势上行的可能性仍然存在。但由于8月上半月外生因素的冲击不大，预计资金面的风险仍然有限，而资金面的波动更有可能在下半月出现，需要密切关注央行MLF操作释放的信号。
　　存单市场：本周1Y期Shibor利率降至2.22%。1年期AAA级同业存单二级利率下行11.0BP至2.05%。同业存单发行净融资179.7亿元，主要是股份行、城商行转为净融资，而国有行、农商行仍为净偿还，1Y期存单发行占比小幅回落至49%。国有行存单发行成功率大幅下滑，城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。存单供需相对强弱指数下行至35.9%，尽管仍处于偏强区间，但随着存单利率的回落，非银需求仍在边际下滑。
　　票据利率：本周票据利率持续下行，6M、1Y期限票据利率分别较上周下行128bp、81BP至0.20%、0.70%，创今年年初以来新低。
　　债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数小幅上升0.01至2.51年，仍处中性水平；市场离散指数大体持平于上周。
　　现券二级交易跟踪：本周基金公司、理财产品、其他产品、货币基金净买入债券规模均减少，但保险公司净买入债券规模增加，同时证券公司净卖出债券规模减少，非银机构在二级市场上净买入债券的规模有所回落，且整体上对利率债和信用债的买入规模均小幅下降。在利率债期限分布方面，本周非银机构对3-5年券种的净买入规模有所提升，但也在增加净卖出1年以下短久期券种。银行端，国有行净卖出债券规模增加，而股份行、城商行、农商行净卖出债券规模均有所下降。
　　风险因素：政策不及预期。