长江证券-谱尼测试-300887-2022H1业绩点评：营收业绩超预期，内生外延提质三重奏-220801

　　事件描述
　　谱尼测试发布2022年中报，公司实现营收16.84亿元，同比增128%；归母净利润0.91亿元，同比增244%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增581%。其中，Q2营收11.5亿元，同比增169%；归母净利润0.85亿元，同比增23.6%。公司此前预告上半年营收15-18亿元，归母净利润0.82-0.92亿元。上半年业绩超预期。
　　事件评论
　　上半年淡季不淡，生命科学与健康环保爆发。1）营收：分业务板块来看，生命科学与健康环保营收15.3亿元，同比增150%；汽车及其他消费品营收0.96亿元，同比增21.6%；安全保障营收0.3亿元，同比增28%；电子电气营收0.27亿元，同比增24.6%。公司上半年营收高增，一方面源于北京、上海、深圳、郑州等地爆发疫情带来核酸检测收入，另一方面也是公司产能快速扩充，2021年设备原值增长31%，且外延并购加速落地，上半年完成电子电气（深圳通测）和医疗计量（成都米约、深圳米约）共3项并购，食品检测/CRO/化妆品测试/军工检测亦表现亮眼。2）利润：利润端同样实现爆发式增长，且成本费用管控效果显现；上半年毛利率34.9%，同比降7.62pct，主要受毛利率较低的医学核酸检测营收占比提升影响，而期间费用率24.2%，同比降约15pct，净利率同比提升1.9pct
　　汽车检测下半年有望发力。Q2上海疫情持续时间较长，对汽车检测业务构成一定负面影响，上半年公司通过中国重汽第三方检测实验室现场审核、获大众汽车A级实验室认可、获福田戴姆勒汽车认可授权、获江淮汽车2021年度优秀第三方实验室等多方认可，上海和武汉实验室产能也大幅扩充，预计下半年汽车检测将重点发力，看好全年高增趋势。
　　经营现金流净额大幅改善，无需担忧回款问题。2022H1公司经营现金流净额-0.41亿元，较去年同期的-0.95亿元大幅改善，其中Q2经营现金流净额0.34亿元，同比增32.1%；上半年经营活动现金流入12.9亿元，同比翻倍增长，主要是去年拖欠的医学核酸检测等款项陆续回款到账。2022H1末应收款项/总资产比例为27.1%，较去年年底的28.1%略有下降。目前防疫为各地政府工作的重中之重，资金预算安排较为充沛，公司现金回款有望持续改善，无需担忧现金流问题。
　　医学检测前景依旧向好。1）医学核酸检测具有很强的正外溢性，可为环境/食品等TO-G端业务和医疗器械检测等医院类业务引流；2）新冠核酸检测只是权宜之计，借助疫情防控需求，快速审批获批门槛较高的医疗机构执业许可证，实现全国14个医学实验室布局，医学检测为检测领域中的蓝海市场，功能医学和特检业务市场容量大；3）常态化防疫需求下，不仅仅是人员核酸检测，环境和食品样品中的病毒检测为地方政府的刚需，医学核酸检测未来具备一定的地板量；4）预计今年医学检测净利润占比约10%，谱尼为综合性机构，军工/CRO/汽车/化妆品等均为高增长板块，公司整体高增长概率较大。
　　盈利预测与估值：谱尼测试拥有“内生+外延+提质”三重奏，我们坚定看好公司的持续成长能力。预计2022-2024年公司实现营收29.1/33.8/43.1亿元，同比增45.1%/16.1%/27.5%；归母净利润3.13/4.09/5.37亿元，同比增42.3%/30.4%/31.5%，PE估值39.9x/30.6x/23.3x，EV/EBITDA估值21.6x/17.0x/13.5x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；2、实验室基地建设进度不及预期风险。