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开源证券-涪陵榨菜-002507-公司信息更新报告:需求短期受益,利润超预期增长-220731

上传日期:2022-07-31 23:59:00  研报作者:张宇光  分享者:dickfan   收藏研报

【研究报告内容】


  涪陵榨菜(002507)
  利润超预期增长,维持“买入”评级
  涪陵榨菜2022Q2营收7.3亿元,同比增15.0%;净利3.0亿元,同比增74.7%。我们缩减费用假设,略上调2022-2023年盈利预测,维持2024年盈利预测,预计2022-2024年净利分别为10.2(+0.5)、11.8(+0.1)、14亿元,EPS分别为1.15(+0.05)、1.32(+0.01)、1.58元,同比增37.5%、15.2%、19.0%。当前股价对应PE分别25.9、22.5、18.9倍,维持“买入”评级。
  受益于提价与疫情囤货,二季度营收环比改善
  2022Q2公司营收增长15.0%,主因:一是2021年同期基数较低;二是2021年年底提价贡献;三是二季度榨菜需求受益于疫情囤货需求增加,尤其华东区域贡献较多增量(华东区域上半年增长37%)。上半年来看榨菜营收增3.0%(其中销量下滑10.0%),贡献大部分增量;泡菜、萝卜营收分别增长26.8%、37.0%(其中销量分别增长10.9%与25.9%),应是与公司2022年多元化策略相关。下半年公司积极投入拉动销售,考虑到下半年基数问题、品类扩张以及餐饮渠道发力,估计全年仍有可能实现营收15%增长。
  费用率下降推动二季度利润高增长
  2022Q2毛利率57.7%,同比降1.2pct,主要是会计准则调整,运费计入成本结算。但提价以及5月份逐步使用低价青菜头原料,均对毛利率起到正面贡献。2022Q2销售费用率同比降15.5pct至10.8%,除了运费科目调整以外,2022年减少央视、梯媒广告费用投放,同时品牌宣传费用也有所缩减,是利润增长的核心原因。往下半年展望,使用低价青菜头原料将有助于毛利率提升,但促销费用等市场投入可能增加,综合判断预计全年利润增速37.5%,下半年业绩仍有望快速成长。
  利润率提升逐步兑现,多元化战略持续进行
  公司利润率提升是2022年最大看点,主要来源:一是年底提价效果应在2022年全年显现;二是成本下降较为明确;三是费用率相应收缩。从中报来看利润率提升的逻辑逐步兑现。往后续看,公司采取品类多元化(榨菜、下饭菜、调味菜等)以及渠道多元化(开拓餐饮)的方式进行市场推广,为此配套的组织架构、人员设置基本完成,正在发力拓展市场,有望带来长期发展。
  风险提示:宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等
 报告详细内容请查阅原报告附件
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