德邦证券-九典制药-300705-2022年半年报点评：费用影响下，利润增速低于收入增速，高增长逻辑依然强劲-220731

　　投资要点
　　事件：公司近期公布了2022年半年报，H1实现营收10.31亿元（+40.89%），实现归母净利润1.3亿元（+15.02%），实现扣非后的归母净利润1.24亿元（+22.11%）。Q2单季度来看，实现营收5.82亿元（+28.28%），实现归母净利润0.74亿元（+11.20%），实现扣非后归母净利润0.70亿元（+7.8%）。受到研发费用投入增加及股权激励费用影响，公司利润增速低于收入增速。
　　收入指标保持快速增长，核心产品销售情况依然良好。分业务来看，公司药品制剂实现销售收入8.48亿元（+38.88%），其中，洛索洛芬钠凝胶贴膏实现销售收入5.76亿元（+57.90%），除外用制剂之外的其他产品实现销售收入2.72亿元（+10.65%）。华东地区及华北地区是公司产品销售最重要的市场，Q2上海及北京疫情影响下，其他地区销售良好，一定程度上弥补了上海及北京影响，公司收入保持快速增长，充分表明了洛索洛芬钠凝胶贴膏终端认可度高，产品需求旺盛，增长潜力大。
　　研发费用及股权激励费用影响，利润增速低于收入增速。公司上半年研发费用8390.92万元，较上年同期增长50.34%，管理费用2559.90万元，较上年同期增长18.23%。H1共投入研发费用8390.92万元，Q2单季度为4961.94万元，较Q1增长44.71%，Q2摊销股权激励费用890.36万元。研发费用及股权激励费用的增加，导致公司利润增速低于收入增速。剔除股权激励费用影响，公司Q2归母净利润增速可达到25%以上。
　　利润增速低于收入增速主要为费用因素影响，核心产品仍在快速放量，后续产品管线丰富，看好公司发展。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏仍处于快速放量阶段，后续产品管线丰富，大品种酮洛芬巴布膏已经报产，铝镁加咀嚼片、对乙酰氨基酚干混悬剂、枸橼酸托法替布片、盐酸普拉克索缓释片等制剂产品已经报产，获批后均预计为公司贡献业绩增量。我们看好公司中长期的时间维度的发展，利润体量较小阶段，短期费用变动对利润增速的影响较大，建议重视收入指标的快速增长。
　　盈利预测与投资建议：考虑公司产品和渠道的扩容以及后续产品管线的放量节奏，预计2022-2024年将实现营收22.79/32.07/42.30亿元，同比增长40.0%/40.7%/31.9%，实现归母净利润2.53/4.03/5.38亿元，同比增长23.8%/59.5%/33.5%。考虑到公司产品仍处于快速放量阶段，后续管线丰富，对业绩增量贡献明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品放量不及预期；集采价格降幅较大；新产品获批节奏不及预期；竞争加剧。