申万宏源-注册制新股纵览-远翔新材：国内高温硫化硅橡胶龙头企业-220729

　　本期投资提示：
　　AHP得分——远翔新材1.69分，总分的30.0%分位。考虑流动性溢价因素后，我们测算远翔新材AHP得分为1.69分，位于非科创体系AHP模型总分的30.0%分位，位于下游偏上水平。假设以70%入围率计，中性预期情形下，远翔新材网下A、B、C三类配售对象的配售比例分别是：0.0445%、0.0412%、0.0252%。
　　下游应用领域广泛，细分领域市场份额领先。公司产品定位为中高端产品，通用型产品下游终端应用包括电子电器、汽车、日用品、医疗等领域，高透明型产品则用于对透明度和抗黄性要求较高的硅橡胶制品。公司主要产品质量稳定、抗黄性好、透明度高，在国内硅橡胶用二氧化硅领域具有较高的品牌知名度。2021年，公司产能在中国沉淀法二氧化硅生产厂家中位列第14名，2019年至2020年，公司高温硫化硅橡胶用二氧化硅的市场占有率分别达到24.21%、26.98%，呈逐年上升趋势。从细分领域来看，通用型二氧化硅领域，公司是4家主要生产企业之一；高透明型二氧化硅领域，中国大陆市场呈现公司与赢创嘉联白炭黑（南平）有限公司两强竞争的状态。
　　核心技术国内领先，研发实力突出。目前在硅橡胶用二氧化硅的应用领域，公司的相关产品和技术已经达到国内领先水平，技术较成熟且产品已陆续投入市场。同时，公司凭借领先的技术研发能力，在保证产品高质量的同时还拥有良好的性价比，形成了一定的成本优势。公司以自主研发为主，同时结合“产学研”的合作模式，与中国科学院福建物质结构研究所、清华大学合作，开展相关高端技术的深度研发。公司在二氧化硅领域的技术研发实力突出，参与了4项国家及行业标准制定，近年来更是获得了全国商业科技进步奖、福建省科技小巨人企业称号、国家级制造业单项冠军等荣誉。
　　客户资源丰富稳定，未来市占率有望进一步提升。经过多年的市场培育，公司在行业内形成了良好的口碑，凭借产品的品质与信誉，与多家优质下游客户建立了稳定的产品购销关系。根据SAGSI统计的2020年22家主要HTV生产企业中，其中15家为公司报告期内二氧化硅产品的客户，包括盛硅业、东爵有机硅、新安集团、正安有机硅等知名HTV生产企业。近年来，国家对高端新型材料的重视程度逐步提高，高端硅橡胶的相关产业政策相继推出。随着行业发展逐步进入景气上行期，公司有望未来进一步提升硅橡胶用沉淀法二氧化硅的市占率，巩固和提高在细分领域的行业地位。
　　归母净利规模及营收增速高于可比公司均值；毛利率高于可比公司平均，研发投入占比低于可比公司均值。远翔新材2020年、2021年归母净利分别为0.66亿元、0.77亿元，高于可比均值。2019年-2021年公司营收复合增速为20.97%，高于可比公司均值。同期，毛利率分别为34.86%、34.50%、30.82%，高于可比公司平均，研发支出占营收比重不及可比公司均值，但研发支出绝对规模复合增速为25.17%，领先可比公司。
　　风险提示：远翔新材需警惕技术创新不及预期、核心技术人员流失、宏观经济及市场需求波动、主要原材料价格波动、能源供应及价格波动、供应商集中、产品结构单一、财务内控不规范等风险。