国泰君安-涪陵榨菜-002507-2022年中报点评：业绩超预期，品类扩张蓄势未来-220731

　　本报告导读：
　　2022Q2公司业绩超预期，Q3业绩有望进一步提振，中长期品类扩张将打破成长天花板，保障中长期超额收益。
　　投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级。维持公司2022年EPS 1.14元，同比+36%，考虑到2023-2024年成本收缩力度低于预期（2022年低价青菜头提前投入了使用），下调2023-2024年EPS至1.42/1.67元，同比+25%/+17%（前值分别为1.51/1.79元），维持目标价45.9元。
　　2022Q2业绩超预期。2022H1实现营收/净利润14/5亿元，同比+6%/37%，折合Q2实现营收/净利润7/3亿元，同比+15%/75%，其中萝卜/泡菜新品收入分别同比+26.81%/37.02%，驱动了收入增长。
　　2022Q2盈利能力显著改善。2022Q2毛利率同比-1pct，环比+5pct，同比下滑主因会计准则调整，可比口径下2022Q2公司毛利率同比+2pct，毛利率同比/环比提升主要归功于提价/5月份开始低价青菜头投入使用；2022Q2净利率同比+14pct，主要归功于销售费用率的收缩以及投资收益贡献（分别提振15.52/2.68pct净利率）。
　　2022Q3业绩有望进一步改善，品类扩张蓄势未来。聚焦短期，成本回落+费用收缩，2022Q3公司业绩增速环比Q2有望进一步改善。展望中长期，我们认为品类扩张将帮助公司打破长期成长天花板，保障长期业绩弹性：2022年开始对于新品发展从组织架构调整到产品研发到营销推广再到渠道建设均有显著优化，7月开始公司对于新品的地推力度将明显加强。考虑到酱腌菜行业空间广阔且竞争对手实力孱弱，我们认为公司有望持续挤压竞争对手获取超额收益。
　　风险提示：疫情超预期导致需求持续疲软；新品资源投入不足等