申万宏源-万华化学-600309-业绩符合预期，出口盈利保障业绩稳定-220729

　　公司发布2022年中报：2022年上半年实现营业收入891.19亿元（YoY+31.72%），归母净利润103.83亿元（YoY-23.26%），扣非后归母净利润102.22亿元（YoY-22.53%）。其中，2022Q2实现营业收入473.34亿元（YoY+30.24%，QoQ+13.28%），归母净利润50.09亿元（YoY-27.5%，QoQ-6.79%），扣非后归母净利润48.75亿元（YoY-28.57%，QoQ-8.83%），业绩基本符合预期。
　　三大板块经营情况：公司2022上半年加大MDI出口力度，受益海外MDI景气行情，弥补国内疫情影响；石化板块成本压力持续提升，产品价格传导受阻，板块盈利能力有所回调；新材料板块持续放量，多项目布局持续扩大板块规模。
　　研发投入及资本开支强度不减保证多个新项目有序推进，降本增效费用端持续优化增厚业绩。资产负债表端：截止22年Q2，公司固定资产相比2022年Q1增加23.51亿元，同时公司的在建工程相比2022年Q1增加57.11亿元，未来公司将进入密集资本开支周期，支撑多个项目有序推进；现金流量端：公司经营性现金流净保持健康，流入102.33亿元，同比增加26.87%，较强的资金回笼能力保障公司运营稳定；费用端，公司降本增效效果明显，22年Q2财务费用1亿元，环比22Q1减少3.68亿元（QoQ-78.17%）。
　　22Q2海外能源价格冲高，叠加海外供应量下滑，出口持续旺盛。22Q2聚合MDI出口31.44万吨，同比增加16%，环比增加30%，按照省份数据，山东+浙江聚合MDI 22Q2出口25.82万吨，同比增加16%，环比增加31%；纯MDI在22Q2出口3.57万吨，同比增加10%，环比增加20.2%，其中按照省份数据，山东+浙江纯MDI 22Q2出口2.73万吨，同比增加31%，环比增加23%。目前海外能源价格维持高位，叠加部分装置不可抗力，我们看好2022年国内MDI凭借成本优势，维持较高全球市场份额。
　　高研发投入+高资本开支支撑长期发展，寻求周期成长的确定性与预期差，长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司未来成长目标清晰，各大基地5年维度的规划陆续浮出水面，烟台、福建基地将持续打造一体化园区，眉山基地改性塑料、PBAT顺利推进，有望依托当地天然气资源拓展下游；新能源领域加速布局，5万吨磷酸铁锂锂电正极材料一体化项目环评已公示，1万吨三元正极材料项目预计2022年底建成；公司每年20-30亿级别研发投入做强劲技术支撑，未来5年大规模资本开支加速技术储备产业化，长期看好万华全面发展成为平台型化工新材料公司，成长为全球化工行业领军者。
　　盈利预测与估值：维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润227.49、266.25、301.57亿元，当前市值对应PE为12X、10X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。