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华创证券-涪陵榨菜-002507-2022年半年报点评:业绩超预期,Q3利润有望再加速-220731

上传日期:2022-07-31 19:56:10  研报作者:欧阳予  分享者:panghu   收藏研报

【研究报告内容】

  事项:
  公司发布2022年半年报,22H1实现营收14.22亿元,同增5.58%,归母净利润5.16亿元,同增37.24%,扣非归母净利润4.79亿元,同增28.38%。其中单Q2收入7.33亿元,同增14.98%,归母净利润3.02亿元,同增74.68%,扣非归母净利润2.84亿元,同增65.16%。单Q2销售商品收到现金8.69亿,同增31.4%,经营活动现金流净额4.27亿,同增50.7%,业绩超出市场预期。
  评论:
  价增贡献核心推力,新品类放量顺利,在低基数和宅家受益下,收入环比加速。公司Q2营收同比+14.98%,环比加速主要系去年同期低基数及提价贡献所致。分品类看,上半年榨菜/泡菜/萝卜营收同增3.0%/26.8%/37.0%,泡菜和萝卜等新品类拓展顺利,量增分别为10.9%和25.9%,核心品类榨菜量价同比-10.0%/+14.4%,价增是更主要驱动力。分区域看市场间分化加大,疫情下宅家消费受益,华东/中原/东北市场同比+37.3%/+8.4%/+7.6%,高于全国其他地区。同时公司加快向扁平化直控终端营销模式转变,期内直销和经销分别同比+40.8%/+4.5%,经销商数环比下降260至2770家,主要与公司整合渠道和部分弱势市场经销商放弃合作有关。
  广宣费收缩是业绩超预期的主因,成本红利和财务收益亦有贡献。公司Q2归母净利润同比+74.7%,毛利率方面,22H1运费率为3.2%,还原后Q2毛利率为60.9%,同比+2pct,主要与5月起部分低价青菜头投入使用有关,销售费用率还原后为14.0%,同比-12.3pcts,主要系广告费用大幅减少、宣传费用结构优化所致,对应22H1品宣费同降1.36亿元/同比-81.3%。除此之外,大额募投资金Q2贡献财务收益4800万,同比提振盈利1.7pcts,其他费用基本持平。最终Q2实现净利率41.2%,同比+14.1pcts。
  灵活施策稳定销量,年内盈利仍然高确定,且随着品类多元化推进,长期空间有望打开。年内来看,上半年销量下降主要与提价冲击、费投不足和新老包装磨合等因素有关,接下来7月起适时提高地推投入,如对于主力榨菜提高搭赠,针对下饭菜加大终端试吃活动推广等,配合对新品类加速铺市,综合实现销量稳定。而盈利释放逻辑依然清晰,考虑三季度起低成本青菜头全面使用,预计盈利或将进一步加速。长期来看,酱腌菜空间广阔,公司多品类、多渠道成长方向正确,且不同以往,此次公司高度重视,不仅从架构调整、人员配置、产品设计和终端选择上更加用心开发餐饮渠道,而且灵活转变新品思路,并提高过程考核比重和渠道返点,叠加品牌势能拉动,本轮品类扩张动力更足,长期成长具备持续支撑。
  投资建议:盈利弹性仍在加速释放,股价回落后值得布局,维持“强推”评级。公司全力稳定销量增长,7月起动销有望边际改善,在此基础上提价和费用收缩护航,更加上成本红利全面兑现,盈利弹性仍在加速释放中,全年业绩确定性较足,此外公司高度重视新品类和新渠道开发,随着打法逐步捋顺和资源聚焦,中长期发展空间有望持续打开。我们略调整公司22-24年EPS为1.17/1.38/1.53元(原预测为1.16/1.38/1.51元),对应PE为25/22/19倍,给予22年35倍PE,维持目标价40.5元和“强推”评级。
  风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题等

 报告详细内容请查阅原报告附件
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