兴业证券-万华化学-600309-新项目投产在即成长性佳，低估值下公司配置性价比突出-220729

　　事件：万华化学发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入891.19亿元，同比增长31.72%；实现归母净利润103.83亿元，同比下滑23.26%，按最新31.4亿股的总股本计，实现每股收益3.31元，每股经营性净现金流4.55元。其中2022Q2单季度实现营业收入473.34亿元，同比增长30.24%，环比增长13.28%；实现归母净利润50.09亿元，同比下滑27.5%，环比下滑6.79%。
　　维持“买入”的投资评级。受上游原材料价格高位支撑，叠加新产能放量，2022Q2公司营收同/环比高增长；受益于海外市场销量增长，国内MDI出口数据亮眼，公司作为国内MDI核心供应商充分受益，2022Q2业绩超预期。公司成长性出色，当前公司市值对应底部利润的估值已在较低水平，具有较高安全边际。
　　万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI行业集中度高，新建装置难度大、周期长，万华依赖于研发攻关实现技术突破，实现产能低成本、快速飞跃，巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳，100万吨大乙烯装置成功投产，并实现国内多点布局，有望加深石化产业链布局，协同强化其他板块优势。公司新材料项目陆续投产，依托研发领先持续布局新能源材料、香精香料、ADI、尼龙-12等。未来将助力公司产品进一步多元化，产业链布局进一步完善。公司治理结构出色，向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商、新材料核心供应商等高远目标大步迈进。我们调整公司2022-2024年EPS预测分别至6.38、7.48、8.85元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险。