招商证券(香港)-百胜中国-09987.HK-业绩因折扣减少和良好的费用管控而超预期-220729

　　■ 22年二季度业绩好于预期
　　■ 22年下半年经营环境改善
　　■维持中性评级；维持目标价在374.3港元/ 48.0美元
　　尽管受到疫情影响，但业绩仍好于预期
　　百胜中国宣布22年二季度营收为21.28亿美元（同比下降13%，与招证国际预测一致）。自营餐厅营收为20.26亿美元（同比下降9%，与招证国际预测一致）。经营利润为8,100万美元（同比下降65%，较招证国际预测高170%）。净利润为8,300万美元（同比下降54%，较招证国际预测高232%）。
　　出色的成本管理
　　22年二季度餐厅利润率为12.1%，同比下降3.7个百分点，较招证国际预测高4.5个百分点。由于新冠相关封控措施（导致客流量下降和餐厅关闭），叠加原材料和劳动力成本上升，利润率同比下降。然而，百胜中国通过提高运营效率和减少折扣抵消了这些不利因素，具体措施包括简化受疫情影响地区的菜单，削减广告支出、重新谈判租金以及政府提供的与疫情相关的补贴。百胜中国也因此在22年二季度录得了高于预期的利润率。虽然我们预计利润率将在三季度同比下跌，但降幅应该环比二季度收窄。
　　6月份同店销售有所改善
　　尽管新开了53家餐厅，但总流水同比下降16%。综合同店销售同比下降16%，其中肯德基的同店销售同比下降16%，必胜客的同店销售同比下降15%。管理层表示，4月和5月同店销售同比下降超过20%，而6月同店销售同比降幅收窄至高单位数。
　　维持新餐厅指引在1,000至1,200家之间
　　22年二季度，百胜中国净新开了53家餐厅；因此，22年上半年新开的餐厅数量达到382家（净额）和768家（总额）。管理层维持先前的指引，22年全年新开餐厅1,000-1,200家，主要是肯德基且以小店为主。
　　维持中性评级和目标价374.3港元/ 48.0美元
　　我们将22/23/24财年的盈利预测分别调整为+41.9%、-2.0%和+0.9%，主要是因为22年二季度的盈利好于预期。我们维持目标价374.3港元/ 48.0美元，目标市盈率32.8倍（比历史平均高1个标准差以上，上次是34.5倍），对应未来12个月每股盈利1.46美元。维持中性评级。
　　主要催化剂：成本上涨减缓；利润率高于预期。
　　主要风险：更多新冠病例导致封锁延长。