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首创证券-中国中免-601888-公司简评报告:疫情下稳健经营,拐点已至复苏可期-220728

上传日期:2022-07-29 11:22:00  研报作者:于那  分享者:gxs_cjs   收藏研报

【研究报告内容】


  中国中免(601888)
  事件:公司发布2022年中期业绩快报。2022H1公司实现营业收入276.51亿元,同比-22.2%,实现归母净利润39.38亿元,同比-26.5%,扣非归母39.28亿元,同比-25.4%。2022Q2单季实现营收108.68亿元,同比-37.5%,归母净利润13.74亿元,同比-45.2%。
  业绩优于预期,盈利水平提升。受国内疫情多点散发影响,海南机场3-5月单月离岛人数同比分别大幅下降56%/79%/66%,2022H1累计下降37%,对门店客流冲击较大,且上半年上海地区因疫情防控关闭物流网点39天,对线上线下销售带来整体冲击,导致2022Q2业绩大幅下滑。公司注重提升盈利水平,2022H1公司整体毛利率为34%,环比提升5.5pcts,其中Q2毛利率水平持平2022Q1,单季均维持在34%。公司不断优化采购条款和营销策略,增强供应链议价能力,6月以来控制折扣力度,稳定盈利能力。2020-2022H1白云机场合计退租约7亿元,冲回后预计2022Q2净利润约为6.7亿元,同比约-75%,整体好于预期。
  疫情缓解客流回升,新项目陆续落地,Q3业绩拐点确立。自2022年6月上海全面复工复产、海南等多地发放消费券、叠加一系列稳增长政策出台,消费显著回暖,公司单6月收入同比+13%,环比大幅提升。7月进入暑期客流环比进一步回升,7月1日-22日三亚机场累计旅客吞吐量已恢复至2019年同比86%,疫情积压消费需求得以释放,6月25日-7月16日海口海关监管离岛免税购物金额已达26.6亿元,同比+5.14%。7月底第二届中国国际消博会在海南海口举办,将加速离岛免税销售增长。此外,海口国际免税城预计于今年“十一”前正式开业,建面29万平方米、落地后将成为全球最大规模单体免税店,进一步提升公司规模优势、贡献业绩增量。
  盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母分别为95、140、184亿元,不考虑港股IPO摊薄影响,对应PE分别为44、30、23倍,公司龙头规模优势显著,业绩触底回升趋势明确,伴随新项目持续落地、扶持政策预期不变,长期投资价值不改,首次覆盖给予公司“买入”评级。
  风险提示:疫情反复影响线上线下客流;新项目进展不及预期;免税政策超预期变动;市场竞争加剧;宏观经济承压。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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