申万宏源-中国中免-601888-Q2利润超预期，经营韧性延续-220728

　　公司公布2022年半年度业绩快报：2022H1公司实现营业收入276.51亿元，同比-22.70%（追溯调整后，下同）；实现归母净利润39.38亿元，同比-26.70%；实现归母扣非净利润39.28亿元，同比-25.40%。2022Q2公司实现营业收入108.69亿元，同比-37.51%，主要原因为国内疫情反复，门店和物流运营出现中断，客流大幅下降。实现归母净利润13.75亿元，同比-45.22%；实现归母扣非净利润13.69亿元，同比-43.69%,其中白云机场退租预计贡献7亿元，利润超市场预期。
　　多方位举措应对疫情挑战，Q2毛利率环比持平经营韧性显著。疫情期间，海南机场离岛人数上半年累计下降37%，导致公司免税门店客流同比大幅下滑，海棠湾店、三亚海旅免税城等多家免税店在4月中上旬持续闭店，上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天，线上线下供给渠道同受冲击。为此，公司采取优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等一系列举措，最大幅度降低疫情对公司经营的冲击影响。在控制疫情影响，稳定企业盈利成长的同时，公司一方面采取聪明的折扣策略，保证商品价格和利润平衡稳定，提升经营效率，另一方面有效服务高净值客户，带来业绩良好回升，最终2022H1主营业务毛利率达34%，较去年下半年环比提高5.5pct，其中Q2毛利率环比Q1持平，展现出较强的经营韧性。
　　 6月离岛免税销售回暖，看好下半年消费复苏。5月下旬以来，国内疫情逐渐缓解，上海地区复工复产，据携程数据显示，截止6月21日近一周暑期跨省跟团游预订量周环比增长291%，6月日均订单量已赶超去年同期，国内跨省游明显恢复。同时政企持续推出刺激政策和促销活动，如海南发放2000万离岛免税消费券，6月28日起全省范围举办为期半年的海南国际离岛免税购物节等举措，公司门店销售明显回升，6月营收同比增长13%。
　　6月25日-7月16日，海口海关共监管离岛免税购物金额达26.6亿元，同比增长5.14%。
　　投资分析意见：我们预计随着海南客流强劲恢复，海南离岛免税购物节开幕、新海港国际免税城开业，公司下半年免税销售修复值得期待。综合考虑我们上调22年盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为：93.82/142.38/185.22亿元（原值：88.24/142.12/184.86亿元），对应22-24年EPS为4.80/7.29/9.49元，对应22-24年PE为45/29/23倍，维持买入评级。
　　风险提示：海南客流恢复不及预期，机场租金调整低于预期，离岛免税竞争加剧。