开源证券-天成自控-603085-公司首次覆盖报告：座椅业务布局广，乘用车潜力值得期待-220727

　　天成自控(603085)
　　公司座椅业务跨度广，战略规划清晰
　　公司从农机座椅起家，在工程机械及商用车座椅领域深耕多年，并将业务延伸至乘用车、航空及儿童安全座椅领域。公司座椅业务跨度广、战略规划清晰，重点发力市场规模超千亿的乘用车座椅业务，并通过推进产业链国产化提升航空座椅业务的盈利水平。 我们预计 2022-2024 年公司营收为 20.34/27.97/34.27 亿元，归母净利润为 0.58/1.28/2.45 亿元， EPS 为 0.15/0.32/0.62 元/股，对应当前股价 PE为 88.0/39.9/20.8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　客户开拓顺利，乘用车座椅业务潜力大
　　我们预计 2025 年中国乘用车座椅市场规模逾 1200 亿元，目前乘用车座椅市场主要由外资品牌占据主导地位，国产替代空间大。公司在工程机械及商用车座椅领域深耕多年，并于 2016 年进入乘用车座椅领域，目前已进入上汽荣威、上汽大通、飞凡汽车、威马及东风乘用车等主机厂的供应体系。公司产能充足，客户开拓顺利，预计随着定点的持续落地及产能利用率的提升，乘用车座椅业务营收及盈利水平有望齐升。
　　公司持续推进航空座椅国产化，盈利能力可期
　　2021 年，公司航空座椅业务通过波音的审核与考评，英国子公司 ACRO 飞机座椅公司成为美国波音的线装飞机座椅供应商。全球范围内，公司与空客、波音、中国商飞均建立正式合作关系，且进入春秋航空、青岛航空、新西兰航空、艾提哈德航空以及美国 Frontier Air、 Allegiant Air、 Spirit Air 等航空公司的供应体系，随着疫情影响转弱下航空业逐渐复苏，公司航空座椅业务有望加速增长。公司为降低生产成本持续推进航空座椅国产化，随着产业链向国内转移进程的加速，航空座椅业务盈利水平有望提升。
　　风险提示： 缺芯及疫情反复影响主机厂产销情况、原材料价格波动影响公司盈利水平、公司客户拓展不及预期等