国盛证券-华铁应急-603300-半年报点评：高机租赁翻倍增长，疫后盈利有望提速-220727

　　二季度业绩符合预期，高机租赁延续快速增势。公司2022H1实现营收14.4亿元，同增36%，公司积极克服疫情影响，推动高机租赁业务持续快速开拓；实现归母净利润2.5亿元，同增27%，符合预期。分业务看，高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收7.6/5.9/1.0亿元，同比变化+99%/+2%/-6%；分别实现净利润1.5/1.1/0.2亿元，同比变+70%/-19%/+11%。高机租赁业务延续快速扩张趋势，显示行业整体需求较好、公司业务开拓能力优异，2022H1末公司高机管理规模突破5.9万台，同比接近翻倍，上半年平均出租率75%，同降约6个pct，但自4月后随疫情好转出租率持续回升，6月末出租率已回升至80%以上。分季度看，Q1/Q2公司单季营收分别同比增长55%/23%，单季归母净利润分别同比同增41%/18%，Q2疫情影响下公司增长有所放缓，随着疫后制造业复工复产、工程项目赶工，设备租赁需求持续恢复，以及公司高机保有量持续扩张，下半年公司盈利有望加速。
　　疫情扰动毛利率，费用率保持下降，现金流持续稳健。2022H1公司毛利率45.1%，YoY-6.0个pct，预计主要因疫情冲击下公司设备出租率及租金价格有所下降，同时公司高空车设备量快速扩张带动刚性成本同比有所增加。期间费用率27.3%，YoY-0.4个pct，延续近年来的下降趋势，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-1.0/+0.1/-0.2/+0.7个pct，在公司规模效益下，销售费用率明显下降、管理费用率基本平稳、研发费用率小幅下降，财务费用率有所提升主要系设备量以融资租赁、售后回租等模式扩张后，长期应付款和租赁负债增加致利息支出增加。资产（含信用）减值损失小幅多计提约700万元。所得税率13.8%，YoY-2.6个pct，预计主要系部分新设子、孙公司存在一定税收优惠。归母净利率17.2%，YoY-2.6个pct。经营活动现金净流入5.2亿元，较上年扩大0.3亿元，主要系公司当前重点考核净利润和现金流，通过对不同回款时间设置不同的提成比例，提高一线人员收入的同时激发一线人员主动加强回款，促现金流持续稳健。
　　轻资产与数字化战略稳步推进，为中长期持续成长赋能。轻资产方面，截至6月末，公司轻资产模式的转租高空车已超6700台，占比超11%，资产价值超8亿，2022H1创收近6500万元，占高机总收入的9%。其中，2022H1徐工广联/苏银金租分别新增转租设备1539/534台，轻资产模式高机租赁业务稳步推进，持续减轻公司设备扩张中资金约束。数字化方面，上半年公司推出可实现在线下单、在线签约等功能的业务APP华铁大黄蜂，可实现业务流程跟踪、提成实时显示的内部管理APP大黄蜂擎天，零配件优化管理系统，并持续推动与蚂蚁链合作的工程机械可信终端T-box落地，不断提升公司精细化流程管理能力，为规模化扩张赋能。
　　投资建议：我们预测2022-2024年公司归母净利润分别为6.7/9.0/12.0亿元，同增34%/34%/33%，EPS分别为0.53/0.71/0.95元，2021-2024年CAGR为34%，当前股价对应PE为18/14/10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；轻资产业务推进不及预期风险等。