国盛证券-华铁应急-603300-高机租赁翻倍增长，疫后盈利有望提速-220727

　　华铁应急(603300)
　　二季度业绩符合预期， 高机租赁延续快速增势。 公司 2022H1 实现营收 14.4亿元，同增 36%， 公司积极克服疫情影响，推动高机租赁业务持续快速开拓；实现归母净利润 2.5 亿元，同增 27%，符合预期。 分业务看， 高空作业平台/建筑支护设备/地下维修维护分别实现营收 7.6/5.9/1.0 亿元，同比变 化 +99%/+2%/-6% ； 分 别 实 现 净 利 润 1.5/1.1/0.2 亿 元 ， 同 比 变+70%/-19%/+11%。高机租赁业务延续快速扩张趋势， 显示行业整体需求较好、公司业务开拓能力优异， 2022H1 末公司高机管理规模突破 5.9 万台，同比接近翻倍，上半年平均出租率 75%，同降约 6 个 pct，但自 4 月后随疫情好转出租率持续回升， 6 月末出租率已回升至 80%以上。 分季度看， Q1/Q2公司单季营收分别同比增长 55%/23%，单季归母净利润分别同比同增41%/18%， Q2 疫情影响下公司增长有所放缓，随着疫后制造业复工复产、工程项目赶工，设备租赁需求持续恢复，以及公司高机保有量持续扩张，下半年公司盈利有望加速。
　　疫情扰动毛利率，费用率保持下降，现金流持续稳健。 2022H1 公司毛利率45.1%， YoY-6.0 个 pct，预计主要因疫情冲击下公司设备出租率及租金价格有所下降，同时公司高空车设备量快速扩张带动刚性成本同比有所增加。
　　期间费用率 27.3%， YoY-0.4 个 pct，延续近年来的下降趋势，其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-1.0/+0.1/-0.2/+0.7 个 pct，在公司规模效益下，销售费用率明显下降、 管理费用率基本平稳、 研发费用率小幅下降，财务费用率有所提升主要系设备量以融资租赁、售后回租等模式扩张后， 长期应付款和租赁负债增加致利息支出增加。资产（含信用）减值损失小幅多计提约700 万元。所得税率 13.8%， YoY-2.6 个 pct，预计主要系部分新设子、孙公司存在一定税收优惠。归母净利率 17.2%， YoY-2.6 个 pct。经营活动现金净流入 5.2 亿元，较上年扩大 0.3 亿元，主要系公司当前重点考核净利润和现金流，通过对不同回款时间设置不同的提成比例，提高一线人员收入的同时激发一线人员主动加强回款， 促现金流持续稳健。
　　轻资产与数字化战略稳步推进，为中长期持续成长赋能。 轻资产方面， 截至6 月末，公司轻资产模式的转租高空车已超 6700 台，占比超 11%，资产价值超 8 亿， 2022H1 创收近 6500 万元，占高机总收入的 9%。其中， 2022H1徐工广联/苏银金租分别新增转租设备 1539/534 台，轻资产模式高机租赁业务稳步推进，持续减轻公司设备扩张中资金约束。 数字化方面， 上半年公司推出可实现在线下单、在线签约等功能的业务 APP 华铁大黄蜂， 可实现业务流程跟踪、提成实时显示的内部管理 APP 大黄蜂擎天，零配件优化管理系统，并持续推动与蚂蚁链合作的工程机械可信终端 T-box 落地，不断提升公司精细化流程管理能力， 为规模化扩张赋能。
　　投资建议： 我们预测 2022-2024 年公司归母净利润分别为 6.7/9.0/12.0 亿元，同增 34%/34%/33%， EPS 分别为 0.53/0.71/0.95 元， 2021-2024 年CAGR 为 34%，当前股价对应 PE 为 18/14/10 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；轻资产业务推进不及预期风险等