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招商证券(香港)-美团-03690.HK-低谷回升前景稳固,但疫情短期扰动仍存-220726

上传日期:2022-07-26 23:54:36  研报作者:王腾杰,李怡珊  分享者:caimingmin   收藏研报

【研究报告内容】

  ■受消费复苏驱动,美团集团收入增速将从二季度低谷回升,下半年将回归常态化增长
  ■随着疫情封控的放松,外卖业务单量增速及到店酒旅业务6月复苏态势良好;新业务亏损持续减少
  ■近期股价表现震荡,部分由于疫情反复所致,但我们认为近期回撤将成为长期买入良机;维持买入评级,目标价小幅调升至244港元
  业绩增速稳步低谷回升
  我们预计美团22年二季度集团收入将同比增长13.0%至494亿元人民币(22年一季度收入同比增速为25.0%),受4、5月的疫情封控影响,二季度业绩增速将迎来低谷。据国家统计局数据,6月社零同比增速已从4月/5月的-11.1%和-6.7%恢复至+3.1%。随着消费复苏,我们预计美团集团收入增速将于22年下半年稳步回升,三季度/四季度同比增速分别达到18.3%及20.9%。我们预计22年二季度调整后净亏损达20亿元人民币,相比22年一季度36亿元人民币的净亏损有所收窄,主要得益于集团层面的降本增效、尤其是新业务的审慎投资及战略调整。近期疫情反复(图7)带来一定负面影响,但我们认为仅为短期扰动,对美团核心业务的长期市场地位影响有限,同时也一定程度上提升了新业务(例如日用品、食品品类等)的市场渗透率。
  外卖业务单量增速回升迹象良好
  外卖业务6月单量同比增速回升至10%(受疫情影响,4、5月单量增速同比下滑)。我们预计22年二季度外卖业务收入同比增速为12.8%,其中单量同比增速为2.5%,单均价格同比增速为10%。单量与收入增速间的差异相比过去几个季度有所扩大,主要由于疫情封控期间补贴暂时减少,这也导致22年二季度外卖经营利润率同比提升2.2个百分点至12.8%。我们预计外卖业务收入增速将维持韧性,并在22年下半年稳步回升,主要受到单量增长驱动。
  到店酒旅业务降幅缩窄;新业务减亏助力集团降本增效
  到店酒旅4、5月GTV同比下滑30-50%,主要受到疫情封控的影响,其中与酒旅业务相比,到店业务展露出更强的韧性。进入到6月,随着主要城市的解封,我们看到到店酒旅业务有所复苏,整体驱动22年二季度到店酒旅业务收入将同比下滑20%,经营利润率保持平稳,为40%左右。我们看到自6月以来有数个支持性政策出台,例如放松出行限制、发放旅游消费券等(图10),叠加即将到来的暑期出游旺季,驱动酒旅业务回升。因此我们预计22年三季度到店酒旅业务收入将回归正增长,同比增速为7.0%。新业务方面,我们预计22年二季度收入将同比增长37%,经营亏损为79亿元人民币(22年一季度亏损为90亿元人民币),得益于审慎投资及聚焦于UE(例如美团优选于4月退出4个西部省份及北京的运营),22年下半年亏损将逐步收窄。
  维持买入评级,目标价小幅调升至244港元
  我们维持22/23/24财年收入预测大体不变,分别提升调整后净利润率0.3/2.9/4.5个百分点,以反映对减亏前景略微乐观的看法。我们维持买入评级,将目标价从234港元小幅提升至244港元。目标价对应6.1倍/5.5倍22/23财年市销率。主要风险:1)疫情反复;2)消费复苏;3)政策监管;4)竞争格局。
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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