浙商证券-从产能看医药先进制造系列研究：从产能变化看九洲药业-220726

　　小分子CDMO：分散市场，全球竞争，后来居上
　　财务复盘：资产扩张，营运提升，“二线”也有竞争力
　　估值复盘：提升→分化的背后，是景气赛道的选择差异
　　制造能力是评估中国小分子CDMO增长的核心
　　总结：供给能力升级是持续增长的主逻辑
　　投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.06、1.47、1.96元/股，2022年7月25日收盘价对应2022年46倍PE。我们认为，大客户、大项目管理经验是公司下一个阶段的基础，我们看好公司供给能力的边际变化，及新领域（多肽类、核酸类等）、新业务（制剂类CDMO等）的拓展。综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO业务增长弹性&持续性的预期差，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生产安全事故风险；
　　环保事件导致停产风险；
　　CDMO业务订单波动性风险；
　　新药上市审评进度不及预期风险；
　　重大客户流失风险等