华泰证券-新大正-002968-中报点评：保持高速成长，完善城市公司激励-220726

　　剔除股权激励影响后22H1业绩高速增长，维持“买入”评级
　　公司7月25日发布半年报，22H1实现营收12.5亿元，同比+39%；归母净利润0.9亿元，同比+25%；剔除股权激励影响后，归母净利润同比+39%，与业绩预告一致。我们维持盈利预测，但由于转增带来的股本增加，调整2022/2023/2024年EPS至1.00/1.44/2.06元（前值1.41/2.03/2.91元）。可比公司平均2022EPE为22倍（Wind一致预期），考虑到公司综合实力的持续提升和较高的增速预期，我们认为公司2022EPE为32倍，目标价32.00元（前值47.94元，除权前，基于34倍2022EPE），维持“买入”评级。
　　剔除股权激励影响后，归母净利润与营收保持同步高成长
　　得益于2021年新拓项目翘尾收入、2022年新拓项目和增值服务的贡献，公司克服疫情对于市拓和增值服务的影响，营收保持较高增速，22Q1/Q2分别为6.1/6.4亿元，同比+43%/36%。由于新拓项目前期费用较高、疫情提升运营成本和股权激励费用的影响，22H1毛利率/归母净利率分别为17.2%/7.5%，同比下滑2.1/0.8pct。但在剔除股权激励影响后，22Q1/Q2归母净利润同比+37%/40%，22H1同比+39%，已与营收增速基本同步。随着新拓项目逐步进入成熟期以及公司在降本增效方面的努力，我们预计公司利润率有望逐步进入筑底阶段，2023年有望见底回升。
　　市拓延续高增长，新中标多个重点项目
　　22H1公司新签合同总金额达到11.8亿元，新签年化合同金额同比+41%至5.4亿元，其中重庆外拓展量占比达到76%。公司新中标中国银保监会、国家开放大学、珠海金湾国际机场、包神铁路、长沙轨道交通、南京新媒体大厦等重点项目，持续提升在物管行业和当地市场的影响力。
　　完善城市公司激励，助力全国化扩张
　　22H1公司新设立南宁公司、厦门公司，持续调整组织架构、推出城市合伙人激励制度、规范新项目管理工作，进一步完善中心城市建设。其中，城市合伙人激励制度是公司暨绩效奖金、限制性股票激励、员工持股平台之后，又一项激励制度拼图，充分凸显公司的制度灵活性。得益于城市公司的建设，公司稳步推进全国化扩张，22H1重庆外营收占比达到58%，较2021全年提高5pct。
　　风险提示：疫情发展不确定性；规模拓展不及预期；盈利能力下行风险。