国信证券-广汽集团-601238-深度报告：埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发-220722

　　自主品牌销售收入快速增长，合资品牌贡献投资收益。广汽集团是大型国有控股整车企业，旗下品牌主要包括自主板块的广汽埃安和广汽传祺以及合资板块的广汽丰田和广汽本田等。1）销量方面，2021年公司汽车销量214万辆，近8年复合增长率10%，埃安/传祺/广丰/广本销量分别为12/32/83/78万辆。2）收入方面，2021年公司营业收入757亿元，近8年复合增长率为19%，主要由并表的自主品牌汽车收入贡献。3）利润方面，2021年公司归母净利润73亿元，近8年复合增长率13%，主要来源于合资品牌的投资收益。
　　新能源与高性价比车市共振，广汽集团全面受益。1）新能源乘用车渗透率屡创新高，消费主力逐渐转为普通居民，未来三四线城市仍有较大提升空间，消费结构有望从哑铃型转向橄榄型，埃安高性价比车型符合这一阶段的市场需求。2）宏观经济下行，油价高企，汽车消费刺激政策全面覆盖高性价比车型，以省油和高性价比著称的传祺和日系品牌将全面受益。
　　自主纯电定位清晰，终端销量快速增长。广汽埃安为公司旗下的纯电品牌，在售车型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX，主力车型精准卡位15-25万元级市场，顺应新能源车市场结构转变。广汽埃安自研弹匣电池系统、超能铁锂电池等技术，现有车型均基于纯电平台GEP 2.0打造，2022年内将迭代至3.0版本。2022年6月埃安品牌交付24,109辆，同比增长182%，其中AIONS/Y/V/LX分别交付8,903/11,801/3,002/403辆，上半年埃安品牌累计交付超10万辆。
　　自主燃油推陈出新，混动平台开拓未来。广汽传祺历经14年发展，在轿车、SUV和MPV市场形成全覆盖，价格区间涵盖10-35万元。技术方面，传祺品牌打造GPMA平台架构，孵化钜浪混动品牌，聚焦优质混动车型，兼顾燃油经济性和动力性能。轿跑车型传祺影豹具备爆款潜质，2022年6月批发销量为5,069辆，同比增长329%，上半年累计批发2.3万辆。
　　盈利预测：纯电混动同步发力，维持“买入”评级。
　　埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨，我们小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元（原为1.13/1.25/1.59），对应PE为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源乘用车销量增速放缓，公司产品更新换代不及预期