东兴证券-非银行金融行业跟踪：科创板迎三周年里程碑，资本市场改革提速助力板块价值回归-220725

　　证券：本周市场日均成交额环比下降200亿至0.99万亿，连续三周下降；而两融余额（7.21）微增至1.63万亿，杠杆资金延续回流态势。周五科创板迎来“三周岁生日”，两大板块创设目标——支持“硬科技”企业创新发展和全面注册制“试验田”均得到高度贯彻，板块发展成绩斐然。三年间科创板上市公司阵容持续扩大，截至7月22日，已有439家公司先后上市，总市值超过6万亿元，其中4只标的上市以来涨幅超过10倍。同时，科创板指数和产品体系不断丰富，已有科创信息指数、科创生物指数、科创芯片指数、科创高装指数和科创材料指数等5大主题指数先后推出。随着科创板做市制度的落地，板块流动性和交易活跃度有望再上新台阶，进而引入更多中长期资金，在助力资本市场发展的同时进一步做大券商业务蛋糕。科创板做大做强也将直接提升科创板ETF等基金的投资价值，我们看到，截至5月末，公募基金数量已近万家，基金总规模超过26万亿元，中长期增长趋势进一步夯实，而ETF规模增长直接利好基金券结模式的发展，提升券商财富管理业务空间。
　　保险：周中银保监会就《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。近期对保险销售行为的监管已显著加强，《管理办法》的推出将进一步明确和细化监管要求，对相关行为的惩处力度或将继续提升。我们认为，监管政策仍是当前险企经营非常重要的影响因素，需要重点关注。但伴随疫情缓解和各险企新产品的推出，当前对负债端也无须过度悲观，行业保费边际改善趋势有望延续。虽然需求变化令新业务价值增长承压，但险企发力重点和考核权重已与前期不同，渠道改革的积极效果有望在年内显现，银保渠道的重要性将持续提升。代理人展业也有望趋于正常，配合增员改善，Q3负债端值得期待。同时，虽然竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但考虑到ROE/ROEV中枢下行，保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。
　　板块表现：7月18日至7月22日5个交易日间非银板块整体上涨1.99%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业14/31；其中证券板块上涨2.40%，保险板块上涨0.85%，均跑赢沪深300指数（-0.24%）。个股方面，券商涨幅前五分别为浙商证券（5.35%）、西南证券（5.23%）、海通证券（5.14%）、国盛金控（4.85%）、湘财股份（4.58%）；保险公司涨跌幅分别为天茂集图（3.65%）、中国人保（2.95%）、中国太保（1.12%）、中国人寿（0.82%）、中国平安（0.80%）、新华保险（-0.27%）。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。