申万宏源-华鲁恒升-600426-二季度业绩符合预期，疫情拖累部分产品景气回落，销售策略调整抵御经营风险-220724

　　投资要点：
　　公司发布2022上半年主要经营情况，报告期内实现营业收入约165亿元（YoY +42%），归母净利润约45亿元（YoY +19%）。其中，2022Q2实现营业收入约83.85亿元（YoY+27%，QoQ +3%），归母净利润约20.71亿元（YoY +27%，QoQ -7%），业绩符合预期。
　　 22Q2公司部分产品景气受疫情影响下滑，叠加原料成本提升，公司业绩小幅承压。报告期内尿素及合成氨景气上行，其余化工品需求受疫情影响下滑，根据我们的价格追踪，公司主要产品合成氨、尿素、醋酸、DMF、己二酸、辛醇、己内酰胺、DMC市场均价分别为4934、3058、4497、13262、12002、12151、14325、5529元/吨，环比分别变动+16.2%、+13.1%、-10.3%、-20.2%、-11.7%、-3.1%、+2.5%、-32.4%，部分产品主要客户集中在江浙沪地区，受疫情影响开工下滑，拖累产品景气下行。在成本端，烟煤、动力煤、纯苯、丙烯均价分别为1217、916、9148、8209元/吨，环比增加12.3%、10.4%、15.5%、0.5%，成本端持续承压。公司充分发挥一头多线的柔性生产优势，并调整产品销售策略，加大产品出口以抵御周期性波动。上半年DMF、草酸出口量占全国总出口量的51%和40%，同时DMC成功进入韩国、台湾地区等新能源汽车市场。
　　荆州扩充煤气化平台，德州延伸高附加值产业链，“双航母”发展模式初步形成。公司2023年进入资本开支集中转固阶段。荆州基地，一期项目已进入现场施工阶段，预计2023年下半年建成投产，将为公司增加240万吨氨醇产量，同时向下游延伸100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨DMF、15万吨混甲胺等产品。荆州二期项目初步规划包含10万吨/年NMP装置、20万吨/年BDO装置、3万吨/年PBTA等及配套设施。德州基地，新能源材料方面，65万吨高端溶剂项目预计2023年上半年建成投产，同时计划新建30万吨/年草酸产能，预计2023年下半年建成投产；新材料方面，尼龙66项目开工建设，一期20万吨/年己二酸（外售量14.8万吨）预计2023年下半年建成投产。合计项目投资约226亿元，按照目前公司20.76%资产负债率测算，项目转固有望增厚公司约180亿的固定资产，公司目前固定资产合计160亿，相当于在2023年底实现一倍以上增长，我们看好公司凭借成本、规模和质量的优势，逐步成长为国内新能源、新材料龙头企业。
　　投资评级与估值：维持2022-2024年盈利预测，预计实现归母净利润84.7、95.3、105.4亿元，对应PE为7X、6X、6X。维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅波动；原料价格大幅上涨；新项目进展不及预期。