中信建投-流动性与利率策略：宏观政策取向合理适度，REPO成交量再创新高-220724

　　流动性与利率策略建议
　　货币市场下周扰动因素来自于跨月和央行投放，预计央行延续微量续作，机构跨月料将无虞，货币市场交易量缩价略升属预期之内。随着中央领导和部分学者公开评述对当前经济运行和政策取向的看法，无论从交易结构看，还是从下一步政策去向看，资金面继续走向极致宽裕的可能性似乎在降低。
　　利率策略方面，当前债市在缺少确定性方向的情况下，流动性宽松是唯一确定性的利好因素，并已几乎走向极致。从日均交易量和隔夜占比来看，当前市场对于资金面仍极度乐观，以我们估算6月末商业银行超储水平来看，资金从商业银行向下传导的日周转率接近200%。下周迎来跨月窗口，预计同业存单和利率债短端利率有一定调整压力，长端仍取决于增量信息，一是政治局会议和披露经济数据情况，二是美联储议息会议及其声明表述，三是地产风险化解进展。
　　利率、期限结构与利差分析
　　本周利率交易仍以流动性充裕为基础，回购交易量再创新高，同时地产风险化解和总理讲话也略有利于多头，利率曲线继续平坦化下行趋势，短端涨跌互现，长端下行2-5BP。
　　利率与利差分位方面，国债与国开债利差（10Y品种）本周有所缩窄，国开债期限利差（10Y-1Y）缩窄，维持在102BP左右高位，处于2022年以来85%左右分位水平，本周长端下行快于短端。
　　公开市场操作与同业存单
　　下周7天品种为跨月品种，OMO有280亿的逆回购到期，政府债券净融资金额在350亿元左右，对资金面影响不大。考虑当前货币市场行情，预计央行继续开展微量逆回购操作。
　　流动性充裕背景下，商业银行同业存单负债意愿下降，供给减少，而资产荒背景下，买方机构出现欠配压力，需求较为旺盛，因而拉动存单一级市场供不应求，净供给减少，发行利率显著下行，1Y股份制银行发行利率一度跌入2.15%以内区间。下周同业存单到期量中性，期限到期以3M和1Y品种为主，叠加跨月影响，预计短期内同业存单供求缺口将将存在，利率低位震荡。
　　风险提示：疫情防控、海外紧缩、地缘冲突加剧、宽信用加速