浙商证券-食品饮料-食饮行业周报-2022年7月第4期-：贵州茅台锚定全年20%增速，重视中报催化带来的机会-220724

　　报告导读
　　食饮本周观点：贵州茅台锚定全年20%增速，重视中报催化带来的机会
　　白酒板块：当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（五粮液、舍得酒业、泸州老窖等）。
　　大众品板块：本周建议重点关注：青岛啤酒、盐津铺子、安井食品、莱茵生物、仙乐健康、劲仔食品、立高食品。我们继续维持此前观点不变：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的；后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。本周更新：莱茵生物更新、中炬高新更新。
　　7月18日~7月22日，5个交易日沪深300指数下跌0.24%，食品饮料板块下跌0.54%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为0.99%。具体来看，本周饮料板块兰州黄河（+5.91%）涨幅相对偏大，皇台酒业（-7.80%）、重庆啤酒（-6.43%）跌幅相对偏大；本周食品板块中炬高新（+14.75%）、ST加加（+10.08%）涨幅相对居前，立高食品（-6.36%%）、青海春天（-5.37%）跌幅相对偏大。
　　本周观点
　　【白酒板块】：板块基本面稳中向好，茅台业绩符合预期
　　板块回顾：板块短期回调不改长期趋势，看好Q3品牌酒企发展
　　板块个股回顾：7月18日~7月22日，5个交易日沪深300指数下跌0.24%，食品饮料板块下跌0.54%，白酒板块下跌幅度大于沪深300，跌幅为0.99%。具体白酒板块来看，伊力特（+4.61%）、顺鑫农业（+2.71%）、会稽山（+2.01%）涨幅较大，其中：1）受益于新疆旅游热升温，伊力特疆内动销趋势逐步向好推升其本周有优异表现；2）古井贡酒及山西汾酒受益于其强势的经营质量及较为确定的22Q2&22Q3业绩，本周表现居前。另外，7月15日-9月30日52度500ml内参酒将在全国范围内陆续分批停止招商，旨在加强市场管理，维护品牌力，推动品牌量价齐升。
　　我们认为近两周板块整体呈震荡走势，或主因：1）市场前期有流动性收紧预期；2）板块性催化较小，且板块处于密集下调22Q2业绩阶段；3）疫情多点爆发或影响市场情绪。我们认为:1)本周央行公开市场操作从120亿元到30亿元，但税期缴款后资金面充裕，显示短期央行并无意过度收紧流动性；2）适当的下调22Q2酒企业绩一定程度上利于后续板块蓄力；3）7-8月中为消费淡季，疫情多点爆发对酒企全年业绩影响较小，无需过度担忧。
　　我们认为板块下一重要催化剂为：1）22Q2酒企业绩预期差主线将持续演绎至8月底；2）事件性催化（包括股权激励）；3）8月白酒市场动销及渠道信心（用以预判9月中秋国庆旺季情况）/市场对Q3酒企业绩进行提前的预判（低增速基础下，环比向上幅度）。
　　我们预计22Q3板块或迎弹性机会：在市场已将酒企22Q2业绩预期下调至合理水平，且对中秋国庆预期仍处较低水平背景下，我们认为：
　　1）对于渠道商来说：普遍希望在没有疫情反复下，中秋国庆旺季能消化部分库存，并对上半年损失进行回补，品牌酒企已从22Q2开始提出诸多举措抢夺升学宴/中秋国庆旺季；与此同时，我们认为部分非品牌酒企若不及时采取助力渠道价差恢复/去库存举措，预计将出现局部抛货潮/降价潮，从而影响行业价盘稳定（比如上半年批价下降明显的酱酒，21年秋糖曾出现酱酒抛货潮带来的价盘波动）；
　　2）对于酒企来说：中秋节作为白酒消费的第二个重要节日，是年度收官是否完美的关键所在，因此酒企已从22Q2开始做好系统规划以备战中秋（加速回款、加快发货），品牌酒企前期已开展了针对性较强的消费者培育工作，旨在积极抢夺升学宴/婚宴市场份额，利于在中秋国庆旺季存量市场中实现品牌加速集中度提升；另外，我们认为即使面对局部抛售潮/动销整体平稳局面，优势酒企在以低库存姿态进入三季度背景下，将继续通过旺季适度控量以保持价升，以符合行业趋势态势实现量价齐升，从而实现业绩超预期增长（举例：22Q1春节旺季虽然动销平稳，但回款及库存状态均显示实际上是一个超预期的旺季，因此局部地区跟踪放在当前仍对全局动销观察意义有限。），因此我们看好板块弹性机会。
　　贵州茅台更新：有序改革，全年锚定20%利润增速
　　公司发布《2022年上半年主要经营数据公告》：① 2022H1公司预计实现营业总收入594亿元左右（+17%），预计实现归属于上市公司股东的净利润297亿元左右（+20%）；② 2022Q2公司预计实现营业总收入262.13亿元左右（+15.70%），预计实现归属于上市公司股东的净利润124.55亿元左右（+16.40%）。
　　2022Q2业绩表现优异，系列酒延续高增表现
　　22Q2单季度茅台酒/系列酒收入分别为210.40/40.72亿元，预计同比变动+14.62%/+19.14%，增速环比变动-2.73%/-10.57%；系列酒收入占比提升0.52个百分点至16.22%，环比变动+5.60个百分点，系列酒表现优异。具体来看——
　　茅台酒：22Q2飞天茅台回款进度约60%，在飞天茅台投放总量较去年微增背景下，茅台酒收入保持优异增长或主因原有非标产品量价齐升（22年1月公司对精品酒及年份酒等产品均实现提价+i茅台主要投放高价位精品酒）；
　　系列酒：受益于系列酒提价红利释放（22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理，并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%，旨在将主力产品价格提升至200元以上）+疫情影响下中档酒表现优异实现量增，22Q2系列酒延续高增发展态势；
　　新品：22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935，同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品，以增厚全年业绩。
　　i茅台推进渠道改革，保障利润端稳定表现
　　i茅台收入表现超预期+直营店占比提升推动渠道改革加速。i茅台官微显示：i茅台上线百日，酒类产品累计销售1232吨（已投放虎茅、珍品茅台、茅台1935四款产品预计超200万瓶，100ml小茅预计超120万瓶），实现营收46亿元（其中茅台1935累计实现销售额近9亿元，100ml小茅实现销售额近5亿元）；另外，由于i茅台平台产品均为高毛利高价位非标品叠加公司通过推出100ml飞天茅台推动飞天茅台吨价上行，i茅台的推出极大的增厚公司利润，为全年不提价也能实现20%的利润奠定基础。
　　伊力特更新：营销为工作重点，看好旅游旺季到来对疆内动销的带动
　　2022年营销为工作重点，公司在产能建设、人员储备、内部治理、薪酬体系考核等做了一些准备。产品方面，公司将继续精简产品线，近期小老窖包装更新（原来档次低+提升系列化感），下一阶段要做系列化，未来小酒海、生态小窖、十年等产品未来都可以承接小老窖的消费升级；公司将加速伊力王招商，伊力王体量未来或超小老窖。总结看：①短期，旅游等消费场景复苏利于短期弹性的释放；②中期，22年聚焦营销+伊力王今年去库存顺利招商加速（控价为主），有望在业绩上有显著贡献；③长期，经济发展加速叠加内部治理优化为中长期发展奠定基础。
　　行业数据更新：6月社会消费品零售总额同比提升，规模白酒产量略降
　　7月15日，国家统计局数据显示，6月份，社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%；烟酒类6月零售额绝对量426亿元，同比增长5.1%。同月22日，据工信部发布数据显示，2022年1-6月，全国规模以上酿酒企业白酒产量达到375.1万千升，同比增长0.4%；3-6月当月白酒产量分别同比变动4.20%、-4.00%、2.20%、-10.0%。
　　我们认为：白酒行业量平价增趋势延续，随着社会消费品零售总额逐步提升，白酒行业规模扩容趋势延续，品牌酒企将继续享受集中度提升红利。
　　数据更新：飞天茅台批价环比稳定，库存保持低位
　　贵州茅台：本周飞天茅台/1935批价稳定在2740元、1360元，库存处于较低水平；五粮液：本周批价稳定在970-980元；泸州老窖：批价约920元，22年国窖增速目标为30%，批价整体表现稳健。
　　投资建议：建议关注22Q2业绩确定性&预期差&信息催化机会
　　虽近期板块表现波动，但我们仍看好22Q3基本面表现：当前板块直接催化剂为：22Q2业绩预期差&其他信息催化&股权激励等。后续我们仍认为应坚持布局两条主线：1）中长期具备确定性（贵州茅台、洋河股份、古井贡酒等）；2）阶段性具备弹性（五粮液、舍得酒业、泸州老窖等）。
　　二、【食品板块】：
　　板块回顾：板块本周小幅下跌
　　板块涨跌幅方面：食品加工板块下跌0.59%，其中调味品板块上涨1.41%，乳品板块上涨1.46%，肉制品板块下跌1.91%。
　　个股涨跌幅方面：中炬高新（+14.75%）、ST加加（+10.08%）、ST麦趣（+9.85%）涨幅居于板块前三。
　　本周观点：社零转正，终端需求持续改善，继续布局两大投资主线
　　6月社零增速转正，餐饮消费增速环比快速回升，可选消费持续回暖，需求持续修复。6月社零总额同比+3.1%，环比5月转正，需求有所修复。从食品饮料行业来看，餐饮消费虽然受到堂食限制等影响，同比-4.0%，但环比5月大幅改善，环比+18.6pct。从商品零售来看，粮油食品6月同比+9.0%，环比略有下降（-3.3pct）；饮料6月同比+1.9%，环比下降5.8pct，我们认为主要系受到供应增加，疫情修复囤货需求减少等因素影响，部分必选商品消费需求有所回落。
　　我们继续维持此前观点不变，但伴随各地疫情的散点爆发，需关注后续疫情反复对终端需求的影响风险。当前投资主线如下：
　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；
　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
　　①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
　　②复工复产下修复标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
　　本周建议重点关注：青岛啤酒、盐津铺子、安井食品、莱茵生物、仙乐健康、劲仔食品、立高食品。
　　本周更新：莱茵生物更新、仙乐健康更新
　　1、莱茵生物：短期有所调整，不改公司中长期逻辑，继续重点推荐！
　　本周莱茵生物略有调整，我们认为主要系交易层面导致股价略有调整，公司中长期逻辑未改，下半年催化仍存，继续重点推荐。
　　核心逻辑：我们继续推荐莱茵生物，二季度业绩超预期+海外工业大麻量产短期催化落地；中期来看，由于公司与芬美意合同订单加速释放，天然甜味剂业务22-23年业绩高增确定性较强；海外工业大麻近期量产，22年有望实现盈亏平衡，23年收入有望高增；长期来看，甜叶菊产能24年投产释放，达产后产能将为现有产能3倍，持续贡献业绩；美国大麻合法化的推进也将带来更多想象空间。
　　后续催化：CAOA法案提交审议，美国大麻合法化法的进一步推进；新客户的签约和新订单的签订等。
　　维持“买入”评级，维持此前收入预测。预计2022-2024年公司实现营业收入分别为17.29/26.15/39.31亿元，同比增长分别为64.13%、51.27%、50.34%；预计22-23年实现归母净利润分别为2.52/3.77/5.74亿元，同比增长分别为112%、50%、52%，对应PE28.65/19.15/12.58倍。第一目标市值100亿元，仍有空间，继续推荐！
　　2、中炬高新：价值闪耀，静待涅槃，紧握低估值下弹性机会。
　　【引入私募股权基金，管理效率有望改善】
　　公司发布公告，7月15日至18日中山润田持股比例从19.44%被动减持至17.84%，第二股东火炬集团及一致行动人（鼎晖寰盈、国泰君安QFII-CC）新增持868万股公司股份，持股比例由11.22%增加至12.31%。宝能持有股权处于质押状态，年内有望逐步减持至15%以下；若二股东及一致行动人持续增持至实现实控人变更，在专业私募股权投资机构鼎晖加持下，公司管理效率有望改善。
　　【至暗时刻已过，盈利改善可期】
　　2022年收入基本/挑战/冲刺目标分别为6%/10%/15%，22Q2调味品主业恢复较好，预计同比实现10%以上增长，当前主销区/非主销区库存分别为2个月/1个月，随着需求端改善与旺季来临，在保持良性库存状态下，全年实现10%增长压力较小，或有望冲刺15%挑战目标。6月份以来成本现拐点，按照酱油4-6个月生产周期来看，22Q3后盈利有望逐季改善。
　　【全国化有望加速，降本增效盈利能力提升可期】
　　公司各级市场分级明确，成熟市场进行通过品类延伸&细化经销商进行渠道下沉，在非成熟市场对空白市场进行渠道扩张，若后续股权激励随之落地，全国化进程有望加速；叠加厨邦智造提效降本+管理效率改善，长期看公司的净利率将稳步提升。
　　风险提示：渠道下沉进度低于预期；疫情反复影响动销；原材料成本波动；食品安全风险。
　　投资建议：全面布局疫后反弹标的
　　我们继续维持此前观点不变，但伴随各地疫情的散点爆发，需关注后续疫情反复对终端需求的影响风险。当前投资主线如下：
　　1）先选确定性：即优先选择业绩确定性和基本面确定性较强的投资标的，重点推荐：洽洽食品、涪陵榨菜、伊利股份；
　　2）后续重点关注疫后修复的标的：即找寻疫后修复过程中业绩下修压力较小or后续弹性较大的公司。我们主要梳理以下几个方面：
　　①餐饮供应链修复主线：青岛啤酒、重庆啤酒、安井食品、立高食品、千味央厨、绝味食品、巴比食品；
　　②复工复产下修复标的：盐津铺子、甘源食品、三全食品、安琪酵母、妙可蓝多。
　　本周建议重点关注：青岛啤酒、盐津铺子、安井食品、莱茵生物、仙乐健康、劲仔食品、立高食品。
　　风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。