东北证券-地素时尚-603587-线上发力，运营稳健-200504

　　事件：
　　公司2020Q1营业收入同比下降30.14%至4.08亿元，归母净利润同比下降37.44%至1.22亿元，扣非净利润同比下降45.55%至0.87亿元。
　　点评：
　　分品牌来看，疫情影响各品牌终端销售。核心品牌DA收入同比下降32.12%至2.28亿元，截止2020Q1末拥有门店606家（较期初新增1家）；DZ收入减少27.97%至1.40亿元，截止2020Q1末拥有门店438家（较期初新增3家）；DM和RA收入分别同比减少22.01%/62.92%，截止2020Q1末分别拥有门店53/9家。
　　分渠道来看，线下销售承压，线上增长靓眼。受疫情影响，公司积极开拓电商业务，尝试直播电商、微商城等新零售方式，2020Q1公司线上电商营业收入增长24.69%至0.88亿元，线下营业收入减少37.74%至3.18亿元，其中直营同比下降28.87%至1.81亿元，经销同比下降46.57%至1.37亿元。
　　毛利率稳中有升，公司整体运营稳健。公司毛利率同比增长0.93pct至74.76%，主要系公司产品力强，疫情期间并未采取较大打折出货策略，销售费用率同比上升7.77pcts至36.98%，管理费用率同比增加1.88pcts至9.52%，研发费用率同比增加0.37pct至3.23%，综合使得净利率同比下降3.49pcts至29.95%。存货周转天数267天，较上年同期增加115天，存货绝对值同比增长13.97%至2.93亿，较2019年末环比减少7.95%。应收账款周转天数12天，较上年同期增加3天。
　　投资建议：地素时尚作为中高端女装领军者，凭借独特设计风格深受消费者喜爱，随着终端运营能力不断优化，我们看好公司未来成长性。短期考虑到疫情影响服饰销售，预计公司2020/2021/2022年净利润分别为6.31/7.31/8.14亿元，增速分别为1.08%/15.86%/11.39%，对应2020/2021/2022年PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内疫情二次爆发风险，终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。