东北证券-比音勒芬-002832-疫情下短期业绩承压，看好长期成长性-200504

　　事件：
　　公司2020Q1营业收入同比减少22.34%至3.66亿元，归母净利润同比下降25.27%至0.97亿元，扣非净利润同比下降29.07%至0.89亿元。
　　点评：
　　强化会员管理优势，积极布局新零售，实现线下至线上导流。渠道端：公司一直重视终端会员管理，疫情期间公司积极借助小程序、微信等新零售方式有效实现销售触达。产品端：持续坚持“三高一新”，丰富SKU为消费者提供更多穿搭选择。同时公司进行跨界合作，推出故宫联名款等带动销售。营销端：除了娱乐营销、事件推广、公益活动多管齐下外，试点网红直播带货，强化品牌力。
　　积极管控费用以维持良好盈利能力。公司毛利率同比下降3.70%至60.83%，主要系疫情期间主动放宽销售折扣以提高销售水平。销售费用率同比下降0.73%至23.22%，管理费用率同比增加0.19%至8.52%，研发费用率同比增加0.03%至2.62%，综合使得净利率下降1pcts至26.5%，保持较优盈利能力。
　　疫情影响短期经营质量。截止2020年一季度末，存货绝对值同比增长11.26%至6.91亿元，较2019年末环比增加2.48%。存货周转天数428天，较上年同期增加94天。公司以10:1的比例布局奥莱渠道，精细化管理奥莱渠道及销售折扣助力存货消化。应收账款周转天数36天，较上年同期增加17天。货币资金较2019年末下降8.72%至4.34亿元，经营性现金流净额同比下降11.7%至1.09亿元。
　　投资建议：公司定位运动时尚细分市场，终端运营优质，预计2020年公司仍保持100家左右的扩店速度。短期考虑到疫情影响终端销售，我们预计2020/2020/2022年净利润4.75/5.90/7.36亿元，增速分别为16.9%/24.16%/24.65%，对应2020/2021/2022年PE分别14/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售环境持续低迷，开店情况不及预期，新品牌威尼斯孵化不及预期。