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浙商证券-贵州茅台-600519-22H1经营数据点评:有序改革,全年锚定20%利润增速-220721

上传日期:2022-07-22 15:29:04  研报作者:杨骥,张潇倩  分享者:chalei   收藏研报

【研究报告内容】

  事件
  公司发布《2022年上半年主要经营数据公告》:① 2022H1公司预计实现营业总收入594亿元左右(+17%),预计实现归属于上市公司股东的净利润297亿元左右(+20%);② 2022Q2公司预计实现营业总收入262.13亿元左右(+15.70%),预计实现归属于上市公司股东的净利润124.55亿元左右(+16.40%)。
  投资要点
  2022Q2业绩表现优异,系列酒延续高增表现
  据公司公告,22Q2单季度茅台酒/系列酒收入分别为210.40/40.72亿元,预计同比变动+14.62%/+19.14%,增速环比变动-2.73%/-10.57%;系列酒收入占比提升0.52个百分点至16.22%,环比变动+5.60个百分点,系列酒表现优异。具体来看——
  茅台酒:22Q2飞天茅台回款进度约60%,在飞天茅台投放总量较去年微增背景下,茅台酒收入保持优异增长或主因原有非标产品量价齐升(22年1月公司对精品酒及年份酒等产品均实现提价+i茅台主要投放高价位精品酒);
  系列酒:受益于系列酒提价红利释放(22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理,并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%,旨在将主力产品价格提升至200元以上)+疫情影响下中档酒表现优异实现量增,22Q2系列酒延续高增发展态势;
  新品:22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935,同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品,以增厚全年业绩。
   i茅台推进渠道改革,保障利润端稳定表现
  i茅台收入表现超预期+直营店占比提升推动渠道改革加速。i茅台官微显示:i茅台上线百日,酒类产品累计销售1232吨(已投放虎茅、珍品茅台、茅台1935四款产品预计超200万瓶,100ml小茅预计超120万瓶),实现营收46亿元(其中茅台1935累计实现销售额近9亿元,100ml小茅实现销售额近5亿元);另外,由于i茅台平台产品均为高毛利高价位非标品叠加公司通过推出100ml飞天茅台推动飞天茅台吨价上行,i茅台的推出极大的增厚公司利润,为全年不提价也能实现20%的利润奠定基础。
  短期看营销改革红利持续释放,中长期看“五线”为茅台保驾护航
  1)短期看:茅台酒系列酒双轮驱动,营销改革红利将持续释放,看好全年公司利润端近20%的增长。1)从量角度看,考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨,十四五末预计或5万吨,2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年,预计2022年茅台酒量增或超预期;2)从价角度看,非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向,营销改革红利或将持续释放。
  2)中长期看:迈入十四五,走好茅台之路,“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升(2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨,31660吨系列酒基酒设计产能中,6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产,实际产能将在2022年释放;十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能)、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地,预计2022年茅台酒量价或超预期,推动报表端加速,在迈入十四五,公司将走好茅台之路,“五线”发展道路,坚持“双打造”、“双巩固”,聚主业,调结构,强配套,构生态,未来业绩确定性强。
  盈利预测及估值
  公司在股东大会上再次提出15%的年度业绩目标,可达度高,预计2022~2024年公司收入增速分别为17.9%、16.2%、14.4%;净利润增速分别为18.8%、17.2%、16.1%;EPS分别为49.6、58.1、67.5元/股;对应PE分别为39、33、29倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性,给予买入评级。
  风险提示:1、宏观经济下行;2、疫情影响超预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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