浙商证券-济川药业-600566-2022年1-6月经营快报点评：疫情短期影响，看好下半年恢复-220721

　　报告导读
　　公司发布2022年1至6月主要经营数据；我们认为公司Q2营收同比出现小幅下滑系短期疫情影响，看好下半年收入和利润同比恢复性增长。
　　投资要点
　　疫情短期拖累公司销售，Q2营收同比小幅下滑
　　2022年7月21日，公司发布2022年1至6月主要经营数据，经初步核算，公司2022H1实现收入约38.6亿元（YOY+5%），归母净利润10亿元（YOY+20%），归母净利率约25.91%；其中2022Q2实现收入约16.86亿元（YOY-4.53%），归母净利润4.19亿元（YOY+0.96%），归母净利率约24.85%。我们认为疫情短期拖累影响公司收入同比增速，随着疫情管控常态化推进，2022年下半年收入同比/环比有望恢复性增长，看好全年业绩兑现。
　　短期：疫情负面影响短期业绩，看好下半年恢复性增长
　　2022Q2公司营收同比小幅下滑，主要是受到疫情负面影响：（1）蒲地蓝和小儿豉翘为病毒感染类药品，销量受到疫情影响较大；（2）二线品类院端销售占比较高，疫情影响医院门诊客流，造成负面影响。
　　我们公司看好下半年营收和归母净利润同比/环比实现恢复性增长，主要原因为：（1）公司持续推进销售渠道改革，提高OTC渠道占比，规模效应下销售费用率持续下降，提升整体盈利水平；（2）公司在院端持续提升学术推广和营销活动力度，提高医院覆盖率，对推广公司大单品和二线品类有所帮助。
　　长期：看好销售渠道赋能下，公司产品梯队和外延并购战略布局公司历史上通过蒲地蓝、小儿豉翘和雷贝拉唑钠三种药品积累了成熟的院端销售渠道，自身销售能力得到验证；中长期来看，公司利用销售渠道协同逐步拓展包括健胃消食口服液、黄龙止咳颗粒、蛋白琥珀酸铁口服溶液在内的二线产品梯队，同时我们也看好公司成熟的销售渠道为后续BD布局赋能，我们认为天境生物品种合作体现了公司战略上的重大变化，BD品种的持续拓展成为可预期的事情，有效提升公司中期投资价值。
　　盈利预测及估值
　　我们预计2022-2024年公司营业收入分别为83.99/91.26/100.32亿元，同比增速为10.07%/8.67%/9.93%；归母净利润分别为20.21/22.26/24.54亿元，同比增速为17.54%/10.17%/10.22%，对应当前PE分别为11.11x/10.09x/9.15x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　渠道管理不及预期的风险；受到集采影响，公司核心药品价格出现大幅波动风险；外延并购及新品研发不及预期风险。