申万宏源-中国电建-601669-6月订单高基数下实现高增，彰稳增长实效-220720

　　事件：
　　2022年7月20日晚公司发布2022年1月至6月主要经营数据公告，2022年上半年累计新签合同5,771亿元，同比增长51.0%，其中能源电力新签2,265亿元，水资源与环境新签1,250亿元，基础设施新签2,162亿元，其他业务新签93.8亿元。
　　点评：
　　6月单月高基数下实现高增长，彰显稳增长实效。分月份看，公司4-6月单月新签订单分别为863亿/524亿/1,909亿，分别同比增长121%/84%/129%，其中6月份新签订单额创下集团单月新签最高记录，彰显稳增长实效。分市场看，公司6月单月国内新签订单1,819亿元，同比增长159%，国外新签订单90亿元，同比减少33%，国际市场依然存在一定压力。我们认为下半年我国经济仍然面临较大压力，稳增长有望持续深化，同时叠加“双碳”目标的推进，公司能源板块订单有望持续高增，以此带动规模扩张。
　　拟定向增发募集资金，优化资产结构。2022年5月20日晚，中国电建发布公告，拟向不超过35名特定对象发行股票募集资金总额不超过150亿元，根据测算，非公开发行完成后，公司资产负债率将由2022年一季度末的77.67%下降1.31pct至76.36%，资产结构获得优化，同时募投项目强化公司相关板块建设经验，提高市场竞争力。
　　主动拓展电力投资运营业务，谋求第二增长曲线。2021年3月中国电建印发《中国电力建设集团（股份）有限公司新能源投资业务指导意见》，提出大力发展新能源投资运营业务，“十四五”期间拟新增风光电装机30GW，我们测算为实现该目标公司需要完成总投资1,516亿，扣减运营业务自身产生现金流公司净投入约965亿。加强新能源投资后，公司装机量有望持续提升，预计2025年末公司电力装机总量46.1GW，清洁能源装机占比提升至90%以上。
　　政策加码打开抽水蓄能行业空间，公司工程主业有望得到推动。2021年9月国家能源局印发《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，规划指出2025年我国抽水蓄能投产总规模6,200万千瓦以上，2030年投产总规模1.2亿千瓦。根据发展规划测算，保守预计2021-2030年累计新投产装机容量8,751万千瓦，对应投资金额4,973亿。公司在抽水蓄能领域拥有较为丰富建设经验，本轮政策加码有望提高公司工程主业景气度。
　　投资分析意见：维持盈利预测，目标价9.80元/股，维持“买入”评级。预计公司22-24年净利润分别为97.0亿/106.3亿/116.1亿，增速分别为12.3%/9.6%/9.3%，对应PE分别为12X/11X/10X，目标价9.80元/股，对应22PE为15.5X，对应上涨空间约30.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期。