■需求依然强劲,但22年二季度销售可能仍受新冠疫情影响
■ 22年下半年有望随着疫情封控措施放松而反弹
■维持买入评级并升目标价至48.8港元
需求强劲,但销售可能仍受影响
我们最近的渠道调研表明,尽管在新冠封控地区,蒙牛的产品在22年二季度的需求仍然强劲,但公司的销售仍将在一定程度上受到负面影响。物流上的瓶颈导致尽管售卖点仍然营业,但是交付受到了延迟。虽然蒙牛仍然能够通过社区团购渠道向终端消费者销售产品,但这些渠道可供选择的产品有限(例如没有鲜奶,或者缺乏高端产品),这会负面影响营收结构。
利润率也可能受到影响
由于新冠疫情的封锁可能导致销售组合向低端产品倾斜,蒙牛的毛利率也可能受到负面影响。此外,物流瓶颈和燃料成本的增加可能也增加了运输成本。虽然原奶价格在22年二季度开始回落,但包装成本仍在继续增加。因此,我们认为总体毛利率可能在今年上半年略有收缩。尽管如此,我们预计蒙牛也可能在22年上半年削减了支出,以维持经营利润率同比持平。
22年下半年有望随着疫情封控措施放松而反弹
假设中国在22年下半年不会出现大规模的疫情封控,考虑到需求仍然强劲,我们预期蒙牛的销售结构将提升,原因是高端产品可以再次交付予消费者。虽然燃料成本和包装成本可能会在22年下半年保持在高位,但原奶成本的降低和销售结构的提升可能会带动毛利率的提升。
维持买入评级。上调目标价至48.8港元
由于22年二季度的新冠疫情封锁,我们将蒙牛22/23/24财年的每股盈利分别下调7.0%、4.2%和4.4%。我们的新目标价为48.8港元(先前为47.9港元),基于我们12个月每股盈利预测(22财年下半年+23财年上半年,对比之前采用的是22财年每股盈利)的26.5倍目标市盈率(之前也是26.5倍)。由于我们认为22年下半年情况会好转,蒙牛股价已充分消化22年二季度的波动,我们维持买入评级。
催化剂:高端产品销量大幅增长;22年下半年利润率增幅超过预期;潜在并购;
风险:疫情反弹导致大规模封锁。成本增加高于预期。
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