国信证券-社会服务海外复苏专题系列：欧美在线旅游龙头：线上渗透提速 复苏期股价高弹性-220715

　　欧美OTA（在线旅游中介，Online Travel Agency）龙头疫后复苏跟踪：新模式领先，北美复苏更快，疫情加速线上渗透
　　复苏趋势一：新模式恢复领先传统OTA。2021年相比2019年，共享住宿龙头Airbnb收入恢复125%，而Booking、Expedia收入恢复约7成。
　　复苏趋势二：复苏节奏，北美>欧洲>亚洲。2020年11月美国出行放松带来先行复苏，美国本土占比更高的Expedia复苏较快，但2021Q3起欧洲局部开启反弹，Booking欧洲业务升至疫前9成以上，叠加外延等，收入恢复节奏开始赶超Expedia，并持续至2022Q1。2021年，Airbnb较疫前增长60%以上，Booking与Expedia美国收入恢复约95%，但二者欧洲业务预计仅恢复约7成，亚洲恢复预计更低。
　　复苏趋势三：休闲度假快于核心城市商旅，但2022Q1商旅及跨境出行开始恢复加速。2020-2021年，欧美OTA数据显示其郊区休闲酒店恢复快于核心城市商旅酒店，不过，去年下半年商旅开始有所复苏，今年Q1进一步有所加速。复苏趋势四：疫情阶段加速线上渗透，Booking欧洲酒店预订业务恢复预计相对快于酒店行业本身。
　　欧美OTA龙头股价复盘：出行放松下的复苏周期中，OTA龙头绝对收益和相对受益显著，复苏越快弹性越高
　　1）美国出行放松后的复苏周期中，OTA龙头可明显跑赢大盘，即使其收入和业绩尚未完全恢复，股价均可较快超疫情前表现。
　　2）虽然Booking作为OTA行业NO.1，过去10余年股价10倍，表现优于Expedia；但疫情下因美国先复苏，故Expedia股价阶段明显优于Booking，2021H1期间Expedia股价较疫情前涨30%-60%，而Booking较疫前涨10-20%，此外Expedia剥离非核心业务也部分助力其表现。
　　3）新模式Airbnb阶段受追捧，估值溢价下，一度市值超Booking，最高突破1200亿美金，后续随复苏节奏和大盘风格等调整。
　　总结与投资建议：出行复苏阶段OTA龙头弹性可期，中线龙头地位强化及客群挖潜成长可期
　　综合看，出行放开时，欧美OTA龙头股价行情可先于业绩复苏实现较快反弹，且疫情反复中线上渗透有所提升，故我们看好出行逐步放开后，国内OTA龙头携程、同程后续表现，维持二者增持。其中携程侧重一二线城市及出境游，疫情下承压更大，但若核心城市复苏+出境游逐步放开时，复苏弹性可观；同程侧重下沉市场布局，依托微信生态深入挖掘，疫情反复中盈利韧性更强，下沉扩张助力。