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信达证券-信用债周度跟踪:短端信用利差继续压缩,曲线上还有哪些期限性价比较高?-220717

上传日期:2022-07-18 10:54:00  研报作者:李一爽  分享者:RobinYu   收藏研报

【研究报告内容】


  本周一,央行公布的金融数据大幅高于预期,且信贷结构也出现了改善的迹象,但市场对金融数据向好的持续性仍然存疑。而在半年末冲量等因素趋弱后,高频数据显示房地产销售增速再度走弱,叠加本周地产行业断贷等负面信息发酵,市场对于宏观经济的预期也出现了明显的下行。央行30亿逆回购已经持续了两周时间,但资金利率不升反降,市场预期央行可能由于近期经济形势的变化无意引导资金利率走高。
  在这样的背景下,本周债券收益率持续回落,投资者对于短久期信用债票息策略的偏好进一步延续,本周1-3年期各品种信用债收益率均下行10BP左右,5年期的下行幅度略低,在5BP左右。1年期信用利差下行的幅度明显更大,AAA级品种收益率下行至2.29%,也创下了年内新低。
  展望三季度,尽管近期疫情仍有所反复,但对于经济的整体冲击相较于4-5月仍然有所减弱,稳增长政策也正在发力,二季度大概率已经是经济的底部。但考虑地产市场仍在寻底的过程中,出口对于经济的支持作用大概率也将有所减弱,因此经济大概率仍将维持弱复苏的态势。从目前的收益率曲线来看,尽管短端利率近期有所回落,但1年期国债收益率仍然明显高于R007,相对于政策利率的偏离不大,即便资金利率回到政策利率附近,其冲击也将是相对有限的。因此,我们认为收益率在三季度仍将维持震荡格局。
  在债市整体维持震荡、资金利率偏低的环境下,信用债票息策略可能仍然是相对占优的。但考虑1Y期各等级信用债收益率已经降到了年内低位,性价比已经大幅下滑,但期限利差仍然在偏高状态,因此适当拉长久期也是合适的。如果投资者担忧信用债的流动性风险,考虑到1.6年期以上期限利差分位数上行较快,因此我们建议也可以选择1.6-2年的品种。而对于银行二级资本债,目前其信用利差和超额利差均处于历史低分位数,进一步压缩空间有限,但考虑到商业银行二级资本债收益率曲线在4年期处相对较凸,且4-5年期期限利差分位数整体变化不大,我们认为目前4年期商业银行二级资本债性价比相对较高。
  风险因素:样本选择偏差和数据统计失误,城投政策超预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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