华泰证券-卓胜微-300782-2Q22业绩低于预期，手机需求疲软-220717

　　智能手机需求疲软，公司2Q22业绩低于预期
　　卓胜微预计2Q22营收为9.05亿元（yoy：-23%,qoq：-32%）,归母净利润为2.54-3.05亿元，中位数为2.79亿元(yoy：-47%,qoq：-39%)，扣非归母净利润为2.57-3.07亿元，中位数为2.82亿元（yoy：-42%，qoq：-39%），业绩低于预期（3.98亿元），主要受上半年智能手机出货量同比下滑、芯卓项目费用增加及计提存货减值损失等影响。考虑当前终端需求仍在缓慢恢复当中，下调22/23/24年盈利预测至16.01/21.92/28.46亿元（前值：23.07/29.65/35.64亿元），参考可比公司Wind一致预期均值（40x 22PE），下调目标价至120元（前值：149.7元），维持“买入”评级。
　　1H22：全球智能手机需求下滑，国内疫情影响物流及发货效率
　　在俄乌战争、海外通胀及国内疫情的影响下，全球智能手机需求疲软。根据信通院数据，4-5月国内市场手机出货量同比下降23%至3825万台。公司1Q22毛利率环比下滑主要由于新产品SAW滤波器模组成本相对较高，预计二季度环比已逐步企稳。同时，芯卓项目开始投产，研发、经营费用及厂房折旧费用同比增加，并于二季度末开始计提设备折旧。此外，当前公司存货仍处于较高水位，二季度或继续计提减值。我们预计3Q22品牌终端仍处于库存消化阶段，需求拐点仍有待观察。
　　中长期：顺利转型Fab-Lite，长期产品矩阵扩张业务成长可期
　　目前公司无锡自建产线（芯卓项目）6寸滤波器生产线已经工艺通线，2Q22末已小批量生产，预计3Q22可正式进入规模量产阶段，至年末晶圆产能可爬坡至1-1.3万片/月。我们看到1）公司5G接收模组LFEM份额同比增长，Sub 3GHz接收模组DiFEM出货量提升，L-PAMiF已在品牌客户实现大批量出货，1Q22累计销售量接近600万颗，份额持续提升；2）虽然传统开关、LNA产品行业竞争加剧，但公司得益于成本优势维持高毛利。随着芯卓项目的推进，公司正式转型Fab-Lite，成为国内稀缺的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商，市场空间有望进一步打开。
　　投资建议：维持“买入”评级，下调目标价至120元
　　尽管短期受智能手机景气度影响，但我们长期仍然看好公司在滤波器、中高端模组上的拓展能力和成长空间。预计今年智能手机出货量同比将有所下滑，我们下调22/23/24年盈利预测至16.01/21.92/28.46亿元（前值：23.07/29.65/35.64亿元），对应EPS为3.00/4.11/5.33元，参考可比公司Wind一致预期均值（40x 22PE），下调目标价至120元，对应2022年40倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机需求持续走弱，产线投产进度不及预期，市场竞争加剧。